报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，收入微增但利润下滑，高分红政策具备吸引力 [1] - 童装业务规模稳健增长，成人服饰业务盈利质量优化，公司正推进零售改革与渠道调整 [3] - 预计2026年公司收入将实现高单位数增长，归母净利润增速有望快于收入 [5] - 公司作为大众服饰及童装龙头，当前估值具备吸引力，预计2026-2028年归母净利润将持续增长 [5][6] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：营业收入为150.9亿元，同比增长3%；归母净利润为8.9亿元，同比下降22%；扣非归母净利润为8.4亿元，同比下降22% [1] - 2025年第四季度业绩：营业收入为52.5亿元，同比持平；归母净利润为3.6亿元，同比下降7% [2] - 盈利能力：2025年全年毛利率同比提升1.3个百分点至45.1%，但净利率同比下降1.9个百分点至5.8%，主要受销售费用率上升及资产减值损失增加影响 [1] - 2025年第四季度盈利能力：毛利率同比大幅提升3.0个百分点至45.1%，净利率同比微降0.6个百分点至6.7% [2] - 分红情况：2025年拟分红总额8.08亿元，股利支付率高达91%，以2026年3月31日收盘价计算股息率达5.5% [1] 分业务表现总结 - 童装业务：2025年收入同比增长5%至108.0亿元，毛利率微降0.6个百分点至46.8%；期末门店总数5255家，年内净增加259家 [3] - 成人休闲服饰业务：2025年收入同比下降3%至40.5亿元，毛利率显著提升5.0个百分点至40.5%；期末门店总数2676家，年内净减少135家 [3] 渠道表现总结 - 线上渠道：2025年线上销售同比增长5%至69.7亿元，毛利率提升0.5个百分点至45.8% [4] - 线下渠道： - 直营渠道收入20.2亿元，同比增长30%，毛利率微降0.2个百分点至65.9%，门店数净增48家至1028家 [4] - 加盟渠道收入57.7亿元，同比下降5%，毛利率提升0.4个百分点至36.6%，门店数净减少388家至6872家 [4] - 联营渠道收入1.0亿元，同比下降40%，毛利率提升2.0个百分点至62.3%，门店数净减少54家至31家 [4] 运营与财务状况总结 - 营运资本管理：2025年末存货同比下降8.7%至31.8亿元，存货周转天数增加8.3天至144.7天；应收账款周转天数增加0.7天至36.9天 [4] - 现金流：2025年经营活动现金流量净额为17.3亿元，约为同期归母净利润的1.9倍，显示现金流管理良好 [4] 未来业绩预测 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为161.27亿元、172.46亿元、184.54亿元，对应增长率分别为6.9%、6.9%、7.0% [6] - 利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为10.29亿元、11.39亿元、12.62亿元，对应增长率分别为15.3%、10.7%、10.8% [6] - 估值：基于2026年预测净利润，对应市盈率（PE）为14倍 [5][6]