报告投资评级 - 对中微公司的投资评级为“买入”，并维持该评级 [1][8] 报告核心观点 - 中微公司2025年业绩持续增长，平台化布局加速落地，通过内生研发与外延并购（如收购杭州众硅）持续拓展产品线，覆盖刻蚀、薄膜沉积、量检测及化学机械抛光等核心半导体设备领域，以提升成套工艺方案与全流程覆盖的竞争力 [1][8] - 尽管2025年公司毛利率因研发投入加大等因素略有下降，但营收与利润保持稳健增长，在手订单充足，经营性现金流稳定，为未来增长提供支撑 [8] - 考虑到下游晶圆厂资本开支持续增长及公司平台化战略推进，报告看好其长期发展，并基于此给出了2026至2028年的盈利预测 [8] 财务业绩与预测总结 - 2025年业绩：2025年公司实现营业总收入123.85亿元，同比增长36.6%；归母净利润21.11亿元，同比增长30.7%；扣非净利润15.5亿元，同比增长11.6% [1][8] - 第四季度表现：2025年第四季度单季营收43.2亿元，同比增长21.5%，环比增长39.3%；归母净利润9.0亿元，同比增长28.1%，环比增长78.2% [8] - 盈利能力：2025年公司综合毛利率为39.2%，同比下降1.9个百分点；销售净利率为16.7%，同比下降1.1个百分点；扣非净利率为12.5%，同比下降2.8个百分点 [8] - 费用与研发：2025年期间费用率为27.5%，同比上升2.2个百分点，其中研发费用率高达20.0%，同比上升4.3个百分点；全年研发投入37.4亿元，同比大幅增长52.7% [8] - 未来预测：报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为158.52亿元、196.46亿元、237.49亿元，同比增长率分别为28.0%、23.9%、20.9%；归母净利润分别为27.26亿元、34.61亿元、42.57亿元，同比增长率分别为29.1%、27.0%、23.0% [1][8] - 估值水平：基于2026年4月1日收盘价306.38元，报告预测2026-2028年对应动态市盈率分别为73倍、57倍、47倍 [8] 运营与财务状况总结 - 在手订单与存货：截至2025年第四季度末，公司合同负债为30.4亿元，同比增长17.7%；存货为71.7亿元，同比增长1.9%，显示在手订单充足 [8] - 现金流：2025年公司经营性现金流净额为23.0亿元，其中第四季度单季为10亿元，现金流状况稳定 [8] - 关键财务指标（2025年）：公司每股净资产为36.24元，资产负债率为23.85%，摊薄净资产收益率为9.30% [7][9] 业务进展与平台化布局总结 - 刻蚀设备：公司的电容耦合等离子体刻蚀设备已成为国内60:1超高深宽比介质刻蚀的标配设备，下一代90:1设备即将进入市场；电感耦合等离子体刻蚀设备及化学气相刻蚀设备开发进展良好；为适配下一代晶体管及存储技术，公司发布了Primo Domingo高选择比刻蚀设备 [8] - 薄膜沉积设备：公司的低压化学气相沉积、等离子体增强化学气相沉积、原子层沉积、外延等多款薄膜设备已顺利完成多个先进逻辑和存储客户的验证，并陆续进入量产阶段；同时持续推进多款化学气相沉积、原子层沉积、物理气相沉积设备的开发 [8] - 量检测设备：公司通过成立子公司超微公司并引入电子束检测设备领军人才，加速电子束检测设备的落地 [8] - 外延并购：公司拟以15.7亿元的交易对价收购杭州众硅，切入湿法化学机械抛光设备领域，以完善平台化布局；杭州众硅的12英寸大硅片设备已批量交付国内头部厂商，并承诺2026-2028年实现并表营收分别为2.8亿元、4.3亿元、5.8亿元 [8]