报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2] - 目标价为22.63港元，基于18倍2026年市盈率，较当前收盘价13.25港元有70.8%的潜在上涨空间 [1][6] 核心观点总结 - 高端化战略驱动盈利提升：公司通过加强中高端产品布局，2025年推出“摩登”和“飞跃”，与“冠能”组成三旗舰阵营，产品结构显著改善，带动毛利率和平均销售单价（ASP）提升 [6] - 海外业务前景可期：2025年两轮车海外销量达30万台，占总销量2%，近期地缘不确定性导致油价攀升，有助于东南亚地区从燃油摩托车向电动两轮车切换，海外业务进程加速 [6] - 新国标短期影响，长期受益：2025年12月1日新国标实施后，短期内或对消费端需求产生影响，预计2026年上半年销量承压，但在新国标落地和以旧换新政策推动下，行业进入新周期，公司作为行业龙头有望受益 [6] - 财务表现强劲复苏：2025年公司收入同比增长31.1%至370.08亿元人民币，归母净利润同比大幅增长128.8%至29.12亿元人民币，盈利能力显著改善 [5][6] - 维持目标价与买入评级：基于新国标实施后的销售节奏，报告小幅下调2026-2027年盈利预测，但维持目标价22.63港元，看好公司中长期发展 [6] 财务与运营数据总结 - 销量与收入：2025年两轮车销量同比增长25%至1627万台，基本恢复至2023年水平，收入达370.08亿元人民币 [6] - 分产品收入：2025年电动自行车/电动踏板车/电池及充电器/电动两轮车零部件收入分别为162.1/90.5/105.2/12.3亿元人民币，同比增长32.4%/27.6%/31.6%/35.8% [6] - 盈利能力指标： - 2025年整体毛利率提升3.9个百分点至19.1%，主要得益于产品结构改善（3000元以上产品占比升至57.4%）及平台化技术降本 [6] - 2025年净利率为7.9%，同比提升3.4个百分点 [6] - 2025年电动自行车和电动踏板车的ASP分别同比提升5%和4%，至1415元和1878元 [6] - 费用与现金流：2025年销售/管理/研发费用率合计11.2%，同比下降0.4个百分点，经营活动现金流为59.9亿元人民币（2024年为+3.0亿元） [6] - 下半年业绩：2025年下半年（2H25）收入178.22亿元人民币，同比增长28.9%；归母净利润12.63亿元人民币，同比大幅增长429.4% [6] 盈利预测与估值总结 - 收入预测：预计2026/2027/2028年收入分别为420.49/468.51/521.04亿元人民币，同比增长13.6%/11.4%/11.2% [5] - 基于新国标影响，将2026年收入预测下调2%至342.5亿元人民币（注：此处342.5亿元与表格中420.49亿元存在差异，报告原文两处数据不一致，以财务数据表为准）[6][7] - 净利润预测：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为34.82/39.91/46.44亿元人民币，同比增长9.3%/14.6%/16.4% [5] - 同步下调2026-2027年净利润预测1-3%至34.8/39.9亿元人民币 [6] - 每股盈利（EPS）：预计2026/2027/2028年EPS分别为1.12/1.28/1.49元人民币 [5] - 前次对2026/2027年EPS预测为1.15/1.29元人民币，本次分别下调3.1%/0.8% [5] - 估值倍数：基于2026年4月1日收盘价，对应2025/2026/2027年预测市盈率分别为11.4/10.4/9.1倍 [5] - 股息率：预计2026/2027/2028年股息率分别为5.3%/6.1%/21.3% [5]