报告公司投资评级 - 买入评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 报告认为合合信息作为少数能实现规模化盈利的AI企业，其C端与B端业务双轮驱动，通过持续AI赋能、推出新产品新功能满足客户需求，形成了低边际成本、高规模效应的商业模式，未来业绩增长有支撑，因此维持买入评级 [3][5][8] 公司业绩与财务表现 - 2025年公司实现营收18.1亿元，同比增长25.8%；归母净利润4.5亿元，同比增长13.4%；扣非归母净利润4.0亿元，同比增长9.6% [3] - 2025年第四季度营收5.1亿元，同比增长30.2%；归母净利润1.0亿元，同比增长9.6% [8] - 2025年毛利率为86.70%，同比提升2.42个百分点；归母净利率为25.10%，同比下降2.75个百分点，主要因销售费用率提升 [8] - 2025年经营性净现金流为6.1亿元，同比增长33.1% [8] - 截至2025年12月，公司主要C端产品月活达1.90亿，较2024年12月增长11.1%；累计付费用户数为987.76万，同比增长32.8% [8] 业务发展动态与AI赋能 - C端产品“扫描全能王”在2025年下半年推出7.0版本，新增“CS AI”系列功能（如AI拍图翻译、版式还原），实现从文档数字化向文档全周期智能服务的跨越 [8] - C端产品“蜜蜂试卷”结合AI大模型，创新推出AI批改、答疑、举一反三等功能，提升错题管理与个性化学习能力 [8] - B端产品方面，TextIn文本处理能力迭代升级；发布AI Infra产品xParse，挖掘非结构化文档数据价值；推出企业级文档处理自动化产品INTSIG DocFlow，优化企业核心业务流程 [8] - 启信宝业务线将“启信慧眼”作为企业级AI产品，应用于供应链风控、应收账款管理等领域，并针对企业出海推出“世界风险地图”功能 [8] - 公司在AI教育、AI健康领域推出了全新产品，并针对海外市场推出定制化功能 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年收入分别为22.2亿元、26.3亿元、31.5亿元 [5] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为6.0亿元、7.4亿元、9.2亿元 [5] - 预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为4.29元、5.28元、6.60元 [5] - 基于2026年4月1日股价169.80元，对应20261-2028年市盈率（PE）分别为39.6倍、32.1倍、25.7倍 [5] - 报告小幅调整盈利预测，2026年及2027年每股收益预测调整幅度分别为-0.2%和0.6% [7] 公司商业模式与竞争优势 - 公司已形成C端付费订阅与B端标准化产品相结合的商业模式，产品边际成本低，具备显著规模效应 [3][8] - C端产品用户基础广泛，具备先发优势和强用户粘性；B端凭借技术积累和应用场景理解，在AI市场形成较强竞争力 [8] - 公司能够将C端市场反馈复用到B端市场，支撑未来业绩增长 [5]