报告投资评级 - 买入（维持） [1][3] 报告核心观点 - 公司为国内精密结构件及功能器件核心供应商，深度绑定消费电子与通信领域头部客户 [3] - 公司在消费电子主业技术积淀深厚、基本盘稳固，同时通信与新能源业务受益于AI算力爆发及充电网络建设迎来第二增长曲线 [3] - 产能释放有望驱动业绩持续高增，预计2026-2028年营业收入将分别达到42.35亿元、59.56亿元、74.01亿元，归母净利润分别为7.6亿元、9.9亿元、11.8亿元 [1][3] - 公司2026-2027年对应PE倍数分别为18倍、13倍，估值显著低于可比公司平均水平，具备较高安全边际 [3][82] 公司发展历程与业务布局 - 公司自2011年设立，持续深耕消费电子功能性器件，2018年跻身苹果全球200家核心供应商之一 [9][14][15] - 2020年通过并购深圳市华阳通机电有限公司切入金属精密结构件领域，构建通信与新能源双轮驱动布局 [9][22] - 2023年定增募集资金净额约7.56亿元，投向“惠州恒铭达智能制造基地建设项目”，预计2026年建成，以切入AI算力和新能源赛道 [9][24][69] 消费电子业务分析 - 产业趋势：苹果定义“AI+轻薄”双主线，端侧AI重构硬件形态，iPhone 17 Air挑战设备厚度物理极限，硬件“去螺丝化”趋势显著 [45][49] - 产品受益逻辑： - 粘贴固定类功能器件：受益于去螺丝化趋势，轻薄新机型带动单机用量提升 [49] - 屏蔽类功能器件：端侧AI驱动高频高速趋势，对电磁屏蔽（EMI）性能要求大幅提升，推动单机用量提升 [52] - 新终端拓展：苹果预计在2026-2027年推出AI智能眼镜和桌面机器人等新形态，预计AI眼镜首年销量约705万台，桌面机器人首年销量约114万台，新终端对轻量化及语音交互的高要求将驱动公司特种胶带、精密结构胶及声学功能件价值量提升 [9][56][58][60] 通信与新能源新业务分析 - 通信机柜业务： - 深度受益于华为AI超节点（SuperPoD）架构落地，该技术路线通过大规模Scale-up在系统级弥补单芯片性能差距，在同等算力规模下需消耗更多物理机柜与交换机，驱动公司精密结构件需求倍增 [9][66] - 华为在25H1中国AI服务器销售额占比10.6%，公司通过子公司华阳通与华为等核心客户建立深度合作 [61][67] - 惠州基地预计2026年投产，将精准承接国产智算爆发期的订单需求 [9][69] - 新能源业务： - 在工信部“车桩比1:1”政策指引下，行业车桩比已优化至约2.4:1，充电基础设施加速建设 [70] - 深度绑定核心客户小鹏汽车，构建“私桩配套+公桩超充”双轮驱动模式 [9][72] - 测算显示，预计2026年小鹏汽车私有桩需求量约15.4万座，公用超充桩新增需求约3.6万座，业务增量空间显著 [72][74][75] 财务表现与盈利预测 - 历史财务：公司营业收入从2018年的5.01亿元跃升至2025年的28.58亿元，2025年归母净利润为5.32亿元，同比增长16.43% [31][85] - 业务结构：2025年精密柔性结构件营收23.95亿元（毛利率35.38%），精密金属结构件营收4.26亿元（毛利率14.11%） [36][79] - 盈利预测： - 总收入：预计2026-2028年分别为42.35亿元、59.56亿元、74.01亿元，同比增长48.20%、40.64%、24.26% [1][79] - 归母净利润：预计2026-2028年分别为7.60亿元、9.94亿元、11.85亿元，同比增长42.78%、30.89%、19.18% [1][85] - 分业务预测： - 精密柔性结构件：预计2026-2028年营收分别为34.40亿元、47.85亿元、59.51亿元 [76][79] - 精密金属结构件：预计2026-2028年营收分别为7.58亿元、11.34亿元、14.13亿元 [77][79] 估值与投资建议 - 可比公司估值：选取领益智造、立讯精密作为可比公司，其2026-2027年平均PE倍数分别为22倍、17倍 [81][83] - 公司估值：预计公司2026-2027年PE倍数分别为18倍、13倍，低于可比公司平均水平 [3][82][83] - 投资建议依据：公司在消费电子领域深度绑定核心大客户，并受益于AI算力与新能源充电桩建设迎来第二增长曲线，产能释放有望驱动业绩持续高增，维持“买入”评级 [3][82]