报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持”，目标价格为117.80元，当前价格为90.83元，潜在上涨空间约29.7% [2][6][11] - 核心观点：公司2025年营收与净利润稳健增长，新款车型问界M6预售订单亮眼，有望接力驱动销量持续向上，维持“增持”评级 [2][11] 2025年财务业绩与2024年对比 - 2025年实现营业总收入1650.54亿元，同比增长13.7%；归母净利润59.57亿元，同比微增0.2% [2][5] - 2025年销量达51.7万辆，同比增长4.0%，其中问界品牌交付42.6万辆，同比增长10% [11] - 2025年销售毛利率为29.1%，同比提升2.9个百分点；净资产收益率(ROE)为14.6%，同比下降33.9个百分点 [5][12] 2025年第四季度运营表现 - 25Q4实现营收545.2亿元，同比增长41.4%，环比增长13.3%；销量17.6万辆，同比增长38.1%，环比增长24.1% [11] - 25Q4问界品牌销量15.4万辆，同比增长59.5%，环比增长22.2%，增量主要源自2025款M7（新增纯电版本）[11] - 25Q4单车收入为30.9万元，同比增加0.7万元，但环比下降3.0万元；单车净利为0.4万元，同比和环比分别下降1.1万元和1.3万元 [11] - 25Q4毛利率为28.7%，环比下降1.3个百分点；费用率为24.4%，同比和环比分别上升4.2和3.2个百分点，其中研发费用率同比上升2.2个百分点至5.3% [11] 未来业绩预测与估值 - 预测2026-2028年营业总收入分别为2093.72亿元、2512.21亿元、2942.15亿元，同比增长26.9%、20.0%、17.1% [5] - 预测2026-2028年归母净利润分别为102.61亿元、130.57亿元、158.63亿元，同比增长72.3%、27.2%、21.5% [5] - 预测2026-2028年每股收益(EPS)分别为5.89元、7.50元、9.11元 [5][11] - 基于2026年预测EPS 5.89元，给予20倍市盈率(PE)得出目标价117.80元 [11] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为16.00倍、12.57倍、10.35倍 [5] 新产品与增长驱动 - 问界全新车型M6于2026年3月23日开启预售，预售价增程版26.98万元起，纯电版28.98万元起，24小时预订突破6万台 [11] - M6全系标配高阶智能驾驶硬件（如896线激光雷达、ADS 4.0）及空气悬架等配置，有望延续大单品战略，驱动交付曲线斜率向上 [11] - 中期来看，L3辅助驾驶政策法规有望完善，高阶辅助驾驶规模化应用或提速，问界品牌在智能化维度具备领先身位，有望在产业拐点获取先发优势 [11] 财务健康状况与市场数据 - 截至报告期，公司股东权益为409.18亿元，每股净资产23.49元，市净率(PB)为3.9倍，净负债率为-197.25%，显示净现金状态 [7] - 公司总市值为1582.25亿元，总股本/流通A股为17.42亿股/15.57亿股 [6] - 过去12个月股价绝对升幅为-27%，相对指数升幅为-44% [10] 行业与可比公司 - 公司所属行业为运输设备业/可选消费品 [6] - 与可比公司（长城汽车、长安汽车、小鹏汽车、理想汽车）相比，公司2026年预测市盈率(16.00倍)低于部分新势力车企估值 [13]