报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 心动公司TapTap生态版图拓宽，游戏业务有望持续增长，核心游戏与平台形成飞轮效应，推动营收及利润保持高增态势 [3][7][8] 公司业绩表现与市场数据 - 2025年全年实现营业收入57.64亿元，同比增长15.0%；经调整归母净利润16.29亿元，同比增长85.7% [6] - 2025年下半年实现营业收入26.82亿元，同比下降3.92%，环比下降12.98%；经调整归母净利润8.33亿元，同比增长30.16%，环比增长4.65% [6] - 截至2026年3月31日，公司当前股价为60.45港元，总市值为298.88亿港元 [5] - 公司股价最近一年表现强势，相对恒生指数涨幅达89.2% [5] 业务分析：游戏业务 - 多款产品表现亮眼推动游戏业务收入同比增长10.5% [7] - 自研派对游戏《心动小镇》于2024年7月上线，长线表现稳健，活动季iOS游戏榜峰值排名靠前 [7] - 《心动小镇》国际服于2026年1月上线，在海外多地区表现出色，预计贡献显著收入及利润增量 [7] - 自研游戏《火炬之光：无限》在2025年及2026年1月，Steam同时在线人数连续突破近两年新高，用户量提升有望带动游戏流水持续向上 [7] - 《心动小镇》及《火炬之光：无限》被评估为具备成为长青游戏的潜力 [7] 业务分析：平台业务（TapTap） - 通过改进广告基础算法及提升用户活跃度，TapTap平台收入同比增长24.7% [7] - TapTap中国版App的平均MAU为4500万人，同比增长2.1%，用户活跃度有所提升 [7] - 2025年推动更多游戏接入TapSDK与生态服务，实现账号-游戏-数据的互联互通 [7] - 顺应多端互通趋势，于2025年4月推出TapTap PC版 [7] - 于2026年1月开始TapTap Maker（AI游戏创作智能体）的邀请测试，进一步丰富平台生态 [7] 未来盈利预测 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为70.90亿元、82.60亿元、94.40亿元，同比增长率分别为23%、17%、14% [8][9][10] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为21.01亿元、25.20亿元、30.11亿元，同比增长率分别为37%、20%、20% [8][9][10] - 预计公司2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为4.25元、5.10元、6.09元 [9][10] - 预计公司2026-2028年市盈率（P/E）分别为12.5倍、10.5倍、8.7倍 [8][9][10]