报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 公司2025年营收与利润保持增长，但第四季度毛利率短期承压 [8] - 储能业务持续高速增长，是核心驱动力，预计2026年出货量将增长50%以上 [8] - 光伏逆变器业务毛利率稳健提升，新能源投资开发业务收入下滑 [8] - 公司积极布局AIDC（人工智能数据中心）业务，被视为潜在的第三增长曲线 [1][7][8] - 基于储能高增长及AIDC潜力，尽管短期盈利预测有所下调，但仍维持“买入”评级 [8] 财务业绩与预测总结 - 2025年业绩：营业总收入891.84亿元，同比增长14.55%；归母净利润134.61亿元，同比增长21.97% [1][8] - 2025年第四季度业绩：营收227.8亿元，同比下滑18.4%；归母净利润15.8亿元，同比下滑54%；毛利率为23%，同比下滑4.5个百分点 [8] - 2025年毛利率：整体毛利率为31.83%，同比提升1.9个百分点 [8][9] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为150.09亿元、181.50亿元、227.75亿元，对应同比增长率分别为11.50%、20.92%、25.48% [1][8][9] - 估值水平：基于最新股价及预测每股收益，2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为20.82倍、17.22倍、13.72倍 [1][9] 分业务表现总结 - 光伏逆变器业务：2025年营收311.4亿元，同比增长6.9%；毛利率34.7%，同比提升3.8个百分点；出货量143GW，同比略有下滑 [8] - 储能系统业务：2025年营收372.9亿元，同比增长49.4%；毛利率36.5%，同比微降0.2个百分点；出货量43GWh，同比增长54% [8] - 新能源投资开发业务：2025年营收165.6亿元，同比下滑21.2%；毛利率14.5%，同比下滑4.9个百分点 [8] 运营与财务健康度总结 - 费用情况：2025年期间费用率为12.1%，同比上升1.3个百分点；第四季度费用率12.9% [8] - 现金流：2025年经营性净现金流为169.18亿元，同比增长40.2% [8][9] - 资产与负债：2025年末资产负债率为58.06%；存货为272.55亿元，较年初下降6.1% [8][9] - 资产减值：2025年计提资产减值损失13.8亿元，同比增加6亿元，主要涉及电站及存货减值 [8] - 员工激励：公司发布员工持股计划草案，募集资金规模不超过10亿元 [8] 未来展望与增长动力 - 储能业务展望：预计2026年储能系统出货量将超过60GWh，同比增长50%以上，其中欧洲和亚太地区增速预计达80-90% [8] - 成本与价格传导：面对碳酸锂涨价导致的电芯成本上升，公司通过向下游顺价及采用大电芯降本，压力正逐步释放 [8] - 新增长曲线：AI储能及AIDC（人工智能数据中心）产品被视作具备长期发展潜力的新业务方向 [1][8]