投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 业绩短期承压但韧性显现：2025年公司营业收入同比下降9.32%至271.63亿元，归母净利润同比下降3.56%至20.84亿元，但第四季度归母净利润同比增长15.05%，显示出业绩韧性 [2][6] - 盈利能力逆势提升：尽管工作量下滑，但通过优化项目结构及成本管控，2025年整体毛利率提升1.57个百分点至13.85%，净利率提升0.47个百分点至7.77% [12] - 新签订单创历史新高，海外业务爆发：2025年新签合同额同比大幅增长61.51%至488.49亿元，创历史新高，其中海外市场新签合同额达308亿元，占比超过60%，标志着国际化战略取得重大突破 [12] - 未来业绩增长有保障：创纪录的订单为未来2-3年业绩增长锁定了充足储备，分析师预计2026-2028年EPS分别为0.54元、0.63元和0.71元 [12] - 注重股东回报：公司2025年拟每10股派发现金红利1.96元，分红比例达41.57%，已连续三年分红率超过40% [12] 财务表现分析 - 2025年全年业绩：营业收入271.63亿元，同比下降9.32%；归母净利润20.84亿元，同比下降3.56% [2][6] - 2025年第四季度业绩：营业收入95.02亿元，同比微降0.27%；归母净利润4.80亿元，同比增长15.05% [2][6] - 盈利能力指标：毛利率13.85%，同比增加1.57个百分点；净利率7.77%，同比增加0.47个百分点 [12] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为24.00亿元、27.71亿元和31.28亿元，对应EPS分别为0.54元、0.63元和0.71元 [12][17] - 估值水平：基于2026年3月27日收盘价6.72元，对应2026-2028年预测PE分别为12.38倍、10.72倍和9.50倍 [12] 经营与工作量情况 - 工作量普遍下滑：受油价下滑、项目交付节奏及台风等因素影响，2025年主要工作量指标同比减少：完成26座导管架（同比减少44%）和16座组块（同比减少53%）的陆地建造；完成30座导管架（同比减少23%）和21座组块（同比减少30%）的海上安装；建造业务钢材加工量33.6万吨，同比减少26%；海上作业投入2.42万船天，同比减少16% [12] - 海底管线铺设逆势增长：完成385公里海底管线铺设，同比增加3% [12] 市场与订单分析 - 新签订单结构：2025年新签合同总额488.49亿元，其中国内市场新签180亿元，海外市场新签308亿元 [12] - 海外重大突破：成功承揽卡塔尔BH项目、东南亚Bundled Phases 4 EPCI总包等项目，刷新中国企业在相关区域的海工总包金额纪录，并落地壳牌尼日利亚、道达尔海外海管更换等国际巨头项目 [12] 公司战略与股东回报 - 成本与费用管控：推行全流程精细化成本管控，压缩非必要开支，提升运营效率，有效对冲了工作量下滑的压力 [12] - 高分红政策：2023-2025年分红率分别为40.11%、41.12%、41.57%，连续三年超过40% [12] - 现金流稳健：2025年经营活动现金流净额为35.94亿元 [17]