报告投资评级 - 投资评级：买入 [7] - 当前价格：7.54元 [3] - 合理价值：9.07元 [3][7] 报告核心观点 - 核心观点：公司电力业务增长明确，后备煤炭资源充足，估值优势显著 [1][7] - 2026年电量有望继续增长，估值优势显著 [1] - 公司资源区位和煤电一体化优势明显，2026年煤价有望稳中有升，电力权益装机增长明确 [7] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为23.49亿元、24.90亿元、26.78亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.91元、0.96元、1.03元 [2][7] - 增长趋势：2026年营业收入预计大幅增长49.1%至183.07亿元，主要受电力新机组投产驱动；归母净利润增速预计在2026年恢复至9.9% [2] - 盈利能力：2025年毛利率为40.0%，净利率为18.7%；预测期毛利率预计维持在31%-32%区间 [11] - 估值水平：基于2026年预测，市盈率（P/E）为8.3倍，企业价值倍数（EV/EBITDA）为6.5倍，市净率（P/B）为1.0倍 [2][11] - 股东回报：2025年分红比例提升至20.6%，随着电力项目投运，分红比例有望进一步提升 [7] 业务运营分析 - 煤炭业务： - 2025年原煤产量2217万吨，商品煤销量1969万吨，同比分别增长3%和4% [7] - 吨煤收入和成本同比均下降6%，吨煤毛利同比下降7% [7] - 2025年第四季度吨煤收入环比增长9%，成本环比下降5% [7] - 长协比例约80%，2026年长协基准价维持675元/吨，近期安徽省内煤价上涨，利润有望稳中有升 [7] - 电力业务： - 2025年发电量142.23亿度，同比增长10%；售电均价约0.376元/度，同比下降8%；售电净利约0.030元/度 [7] - 上饶电厂（2100万千瓦）和滁州电厂（266万千瓦）已于2026年投产并转入商业化运行，将为2026年业绩贡献增量 [7] - 六安电厂（2*66万千瓦）将于2026年内投运 [7] - 三大电厂投产后，公司权益装机增长约80% [7] - 已开工建设亳州市利辛一期10万千瓦风电项目 [7] 增长驱动与资源储备 - 增长驱动：2026年业绩增长的核心驱动力来自上饶、滁州及六安电厂的陆续投产 [7] - 资源储备：煤炭资源储备丰富，规划中的杨村等矿井将成为远期增量 [7]