投资评级与核心观点 - 报告对锦江酒店维持“增持”评级，目标价格为34.72元 [5] - 报告核心观点：公司直营业务明显改善，加盟业务货币化率提升，但开店节奏放缓，且海外业务亏损扩大 [2] 财务表现与预测 - 2025年公司实现营业总收入138.11亿元，同比下降1.79%，归母净利润9.25亿元，同比增长1.58% [11] - 2025年第四季度单季营收35.70亿元，同比增长9.08%，归母净利润1.79亿元，同比大幅增长192.17% [11] - 报告预测公司2026年至2028年归母净利润将持续增长，分别为11.93亿元、15.01亿元和18.04亿元，对应每股净收益分别为1.12元、1.41元和1.69元 [4][11] - 预测净资产收益率将从2025年的5.8%提升至2028年的10.1% [4] - 基于业绩改善预期，报告给予公司2027年31倍市盈率估值，高于行业平均 [11] 业务运营分析 - 直营业务改善：2025年第四季度直营酒店每间可售房收入同比增长高达9.08%，且同店直营RP降幅（-2.01%）持续好于同店加盟（-5.96%），表明通过关店和装修改造升级门店的策略有效 [11] - 加盟业务货币化率提升：通过国内加盟业务收入测算，2025年门店综合货币化率相比2024年有明显提升，得益于CRS收费比率提升及中央预订引流占比增加 [11] - 开店节奏放缓：公司放缓了2026年的开店和签约计划，分别减少100家和200家，这与行业供给增速放缓的趋势一致 [11] - 海外业务亏损扩大：2025年海外酒店业务分部亏损6.66亿元，较2024年的亏损4.37亿元有所扩大，可能与海外业务在效率提升阶段的前置性系统投入有关 [11] - 其他业务分部表现：2025年，全服务酒店分部利润3305万元，同比增长40%；国内有限服务酒店分部利润14.86亿元，同比增长23.5%；食品业务分部利润1.81亿元，同比下降2.2% [11] 估值与市场数据 - 公司当前总市值为286.51亿元，每股净资产为15.01元，市净率为1.8倍 [6][7] - 基于最新股本摊薄，公司2025年市盈率为31.52倍，预计2026年至2028年将分别降至24.46倍、19.43倍和16.17倍 [4] - 过去12个月内，公司股价绝对升幅为2%，但相对指数表现落后14% [10] 行业比较 - 酒店行业可比公司2026年预测市盈率均值为18倍，其中首旅酒店为18倍，华住集团为21倍，亚朵为16倍 [13] - 报告给予锦江酒店2027年31倍市盈率的估值，显著高于行业可比公司均值 [11][13]