投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 报告认为公司Q4业绩有所承压，但M6上市在即，业绩改善可期[1] - 尽管下调了2026-2027年业绩预测，但考虑到M6爆款可期、全球化发展有望加速以及积极布局机器人等前沿领域，看好长期发展，维持“买入”评级[6] 财务业绩与运营分析 - 2025年全年业绩：实现营收1650.54亿元，同比增长13.7%；归母净利润59.57亿元，同比增长0.2%；毛利率29.14%，同比提升3.0个百分点[6] - 2025年第四季度业绩：实现营收545.19亿元，同比增长41.4%，环比增长13.3%；归母净利润6.44亿元，同比下降66.2%，环比下降72.8%[6] - Q4业绩承压原因： - 低毛利M7销量占比环比大幅提升35.2个百分点，导致毛利率环比下降1.3个百分点[6] - 销售、管理、研发、财务费用率同比及环比均有所上升，其中研发费用率同比增加2.2个百分点，环比增加0.9个百分点，2025年研发人员达9019人，同比增长2818人[6] - 基于审慎性原则，计提资产减值损失12.57亿元，环比增加12.1亿元[6] - 2025年第四季度销量：实现销量15.41万辆，同比增长59.5%，环比增长24.3%[7] - 分车型Q4销量： - M7销量7.44万辆，同比增长77.1%，环比大幅增长360.1%[7] - M8销量4.80万辆，环比下降26.1%[7] - M9销量2.54万辆，同比下降47.1%，环比下降16.8%[7] - M5销量0.63万辆，同比下降4.0%，环比下降48.7%[7] - 单车指标：受M7销量占比大幅提升影响，Q4公司平均销售价格（ASP）为35.39万元，同比减少4.52万元，环比减少3.43万元；单车归母净利润为0.42万元，同比减少1.56万元，环比减少1.49万元[7] 未来展望与战略布局 - 新车M6上市：问界M6已开启预售，主打年轻市场，首次全系标配全球量产最高的896线双光路激光雷达，预售24小时订单量突破6万辆，爆款可期[8] - 全球化战略：2026年，在夯实国内市场的基础上，公司将加快面向海外市场的车型研发与运营体系搭建，海外市场有望放大潜在销量空间[8] - 创新业务布局：公司积极推进机器人业务落地，围绕双足机器人、轮式机器人、四足机器人及轮足复合机器人等多种形态深入研发，打造新成长曲线[8] - 业务聚焦：公司拟剥离蓝电业务，深度聚焦问界主业[8] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为2132.08亿元、2587.24亿元、2865.66亿元，同比增长率分别为29.2%、21.3%、10.8%[9] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为100.47亿元、148.03亿元、197.71亿元，同比增长率分别为68.7%、47.3%、33.6%[9] - 盈利指标预测：预计2026-2028年毛利率分别为28.0%、28.1%、28.7%；净利率分别为4.7%、5.7%、6.9%[9] - 估值指标：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为15.7倍、10.7倍、8.0倍；对应市净率（P/B）分别为3.1倍、2.4倍、1.9倍[9]