报告公司投资评级 - 投资评级：增持（维持）[1] - 目标价：人民币59.50元 [1][4] 报告的核心观点 - 公司2025年业绩受集装箱涂料需求回落影响，营收下滑但净利润基本持平，低于预期[1] - 新能源涂料（风电涂料）销量大幅增长，产品结构优化带动综合毛利率提升[2] - 船舶涂料等新产品完成认证，海外订单放量顺利，募投项目产能释放，为未来增长提供动力[3] - 基于集装箱涂料需求回落，报告下调了未来盈利预测，但考虑到海外订单及新产能贡献，维持“增持”评级[1][4] 2025年财务业绩总结 - 全年营业收入17.12亿元，同比-20%[1] - 全年归母净利润2.10亿元，同比基本持平（-0.31%）[1] - 全年扣非净利润1.82亿元，同比+1.6%[1] - 第四季度（Q4）归母净利润0.45亿元，同比-37%，环比-19%[1] - 全年合计派息1.82亿元，占归母净利润的87%[1] - 综合毛利率同比+3.1个百分点至23.8%[2] - 期间费用率同比+3.4个百分点至11.8%[2] 分业务板块表现 - 海洋装备涂料（主要为集装箱涂料）： - 2025年销量6.9万吨，同比-38%；营收10.5亿元，同比-39%[2] - 产品均价为1.54万元/吨，同比-0.9%[2] - Q4销量1.34万吨，同比-66%，环比-26%[2] - 新能源涂料（主要为风电涂料）： - 2025年销量2.2万吨，同比+70%；营收6.5亿元，同比+67%[2] - 产品均价为3.0万元/吨，同比-2.0%[2] - Q4销量0.58万吨，同比+37%，环比-14%[2] - 增长得益于国内风电装机增长及海外新订单放量[2] 新产品、新市场与新产能进展 - 新产品： - 船舶涂料已完成挪威、中国、美国三地船级社认证，并已应用于多艘中小型商船维修涂装[3] - 收购的科思创光伏玻璃涂料已完成6000吨/年产线建设并开始少量出货[3] - 开发了荒漠防尘涂料和海上光伏边框涂层，已开始实证测试[3] - 海外市场： - 已进入多个全球头部集装箱航运和租赁企业供应商名录[3] - 获得Nordex等海外企业的风电涂料订单[3] - 已在荷兰设立子公司作为研发和服务前沿[3] - 产能扩张： - 珠海基地7万吨/年涂料产能已于2025年6月投产[3] - 南通基地4.6万吨/年扩产项目已于年内投产[3] - 目前三地合计拥有23.6万吨/年涂料产能，较2024年底接近翻倍[3] - 股权激励： - 2025年11月已针对核心人员授予81.33万股股票（预留18.67万股）[3] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整： - 下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为2.6亿元、3.2亿元、3.6亿元[4] - 2026-2027年预测前值为3.0亿元、3.6亿元，下调幅度分别为14%、12%[4] - 对应每股收益（EPS）为2.38元、2.96元、3.37元[4] - 估值方法： - 参考可比公司2026年Wind一致预期平均27倍市盈率（PE）[4] - 考虑到公司涂料业务规模较可比公司小，给予公司2026年25倍PE[4] - 据此得出目标价59.50元[4] 财务预测与经营指标（2026E-2028E） - 营业收入：预计2026-2028年分别为22.31亿元、24.85亿元、26.69亿元，同比增长30.32%、11.39%、7.41%[10] - 归母净利润：预计2026-2028年分别为2.57亿元、3.19亿元、3.64亿元，同比增长22.48%、23.98%、14.08%[10] - 毛利率：预计2026-2028年分别为25.52%、26.37%、27.55%[25] - 净资产收益率（ROE）：预计2026-2028年分别为11.91%、14.06%、14.90%[10] - 市盈率（PE）：对应预测，2026-2028年PE分别为20.86倍、16.82倍、14.75倍[10]