报告投资评级 - 对雅迪控股的评级为“买入” [2] - 目标价为22.63港元，基于2026年4月1日13.25港元的收盘价，潜在涨幅为+70.8% [1] 核心观点总结 - 高端化战略驱动盈利提升：公司通过加强中高端产品布局，2025年推出“摩登”和“飞跃”，与“冠能”组成三旗舰阵营，产品结构改善显著，带动毛利率和平均销售单价提升 [6] - 海外业务前景可期：2025年两轮车海外销量达30万台，占总销量2%，近期地缘不确定性推高油价，有助于东南亚地区从燃油摩托车向电动两轮车切换 [6] - 行业新周期与龙头受益：在新国标落地和以旧换新政策推动下，行业进入新周期，公司作为行业龙头有望受益 [6] - 短期销量承压与长期向好：2025年两轮车销量强劲复苏，同比增长25%至1,627万台，但新国标切换可能影响2026年上半年销量，预计2026年全年销量同比增长6%，下半年表现将好于上半年 [6] 财务表现与预测总结 - 2025年业绩强劲复苏：2025年收入为370.08亿元人民币，同比增长31.1%；归母净利润为29.12亿元人民币，同比大幅增长128.8% [5][6] - 2025年下半年盈利加速：2H25收入178.22亿元，同比增长28.9%；归母净利润12.63亿元，同比大幅增长429.4% [6] - 分产品收入增长：2025年电动自行车/电动踏板车/电池及充电器/电动两轮车零部件收入分别为162.1/90.5/105.2/12.3亿元，同比增长32.4%/27.6%/31.6%/35.8% [6] - 盈利能力显著提升：2025年整体毛利率提升3.9个百分点至19.1%，主要得益于产品结构改善（3000元以上产品占比升至57.4%）及平台化技术降本；净利率提升3.4个百分点至7.9% [6] - 平均销售单价提升：2025年电动自行车和电动踏板车的ASP分别同比提升5%和4%，至1415元和1878元 [6] - 现金流大幅改善：2025年经营活动现金流为59.9亿元人民币，而2024年为+3.0亿元 [6] - 盈利预测调整：基于新国标实施后的销售节奏，报告下调2026年收入预测2%至342.5亿元，基本维持2027年收入预测，同步下调2026-2027年净利润1-3% [6] - 详细财务预测：报告预测2026E/2027E/2028E收入分别为420.49/468.51/521.04亿元人民币，同比增长13.6%/11.4%/11.2%；归母净利润分别为34.82/39.91/46.44亿元人民币，同比增长9.3%/14.6%/16.4% [5][7] - 估值指标：基于预测，2026E/2027E/2028E每股盈利分别为1.12/1.28/1.49元人民币，市盈率分别为10.4/9.1/7.8倍 [5] - 股息率可观：预测2026E/2027E/2028E股息率分别为5.3%/6.1%/21.3% [5] 公司基本数据 - 股价与市值：截至报告日，收盘价13.25港元，52周高位15.14港元，低位10.91港元，市值405.95亿港元 [1][4] - 交易数据：年初至今股价变化+16.53%，200天平均价12.21港元，日均成交量2081万股 [4]