投资评级与核心观点 - 报告对金山办公给予“增持”评级 [6] - 报告给予目标价351.36元，基于2026年75倍动态市盈率 [6][12] - 核心观点：金山办公业绩稳健增长，AI赋能加速，日均Token调用量同比增长超12倍，WPS 365政企拓展强劲，海外战略加速落地，办公龙头正加速迈向Agent时代 [2][12] 财务表现与预测 - 2025年业绩：公司2025年实现营业收入59.29亿元，同比增长15.78%；归母净利润18.36亿元，同比增长11.63% [12] - 单季度表现：2025年第四季度实现营收17.50亿元，同比增长17.16%；归母净利润6.58亿元，同比增长8.73% [12] - 未来预测：预计2026/2027/2028年营收分别为70.21亿元/83.33亿元/97.72亿元，同比增长18.4%/18.7%/17.3%；预计同期归母净利润分别为21.71亿元/26.65亿元/31.59亿元，同比增长18.2%/22.8%/18.5% [4][12] - 盈利能力：2025年销售毛利率为85.9%，销售净利率为30.7% [13] - 研发投入：2025年研发投入达20.95亿元，同比增长23.57%，研发费用率为35.34% [12] AI业务进展与用户数据 - AI用户规模：WPS AI国内月活用户已超8013万，同比增长307% [12] - AI使用强度：日均Token调用量超过2000亿，同比增长超12倍 [12] - 个人业务：2025年WPS个人业务收入36.26亿元，同比增长10.42% [12] - 海外个人业务：海外WPS个人业务收入2.82亿元，同比增长53.67%；海外付费个人用户数达285万，同比增长63.39% [12] - 累计付费用户：累计年度付费个人用户数达4615万，同比增长10.67% [12] 政企与软件业务发展 - WPS 365业务：2025年WPS 365业务收入7.20亿元，同比大幅增长64.93% [12] - 行业拓展：公司针对医疗、教育、政务等垂直行业推出专属版本，提升多场景覆盖能力 [12] - 软件业务：2025年WPS软件业务收入14.61亿元，同比增长15.24% [12] - 政务AI：WPS政务AI已实现对政府办公智能化升级的有效赋能 [12] 市场数据与估值 - 当前市值：总市值为1082.25亿元 [7] - 股价表现：过去12个月绝对升幅为-22%，相对指数升幅为-38% [11] - 估值水平：基于2026年预测，报告给予75倍动态市盈率，目标价351.36元 [6][12] - 可比公司估值：报告选取的可比公司2026年平均市盈率为87倍，金山办公对应市盈率为50倍 [14]