投资评级 - 报告对绿联科技的投资评级为“增持”，并予以维持 [2] 核心观点 - 公司多品类业务协同增长，全球化布局深化，智能存储业务表现尤为突出 [7] - 2026年全球首款内置大语言模型的AI NAS发布，有望延续高增长并带动盈利能力提升，同时强化生态布局 [7][14] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.0、13.4、17.2亿元，对应市盈率（PE）分别为29倍、21倍、17倍 [7][14] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入94.91亿元，同比增长53.83%；归母净利润7.05亿元，同比增长52.42% [7][8] - 2025年第四季度：实现营业收入31.27亿元，同比增长67.75%；归母净利润2.38亿元，同比增长69.22% [7][8] - 分红计划：2025年拟现金分红2.49亿元，占归母净利润比重35.33%，每股分红0.6元 [7][8] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为128.76亿元、167.83亿元、209.48亿元，增长率分别为35.7%、30.3%、24.8% [6] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为10.04亿元、13.43亿元、17.24亿元，增长率分别为42.5%、33.7%、28.4% [6] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为2.42元、3.24元、4.16元 [6] 分业务板块表现 - 充电创意：2025年营收43.56亿元，同比增长47.28%；第四季度营收14.02亿元，同比增长53.02% [9] - 智能办公：2025年营收24.32亿元，同比增长38.41%；第四季度营收7.66亿元，同比增长47.30% [9] - 智能影音：2025年营收14.72亿元，同比增长38.83%；第四季度营收4.57亿元，同比增长48.12% [9] - 智能存储：2025年营收12.26亿元，同比大幅增长213.18%；第四季度营收5.00亿元，同比大幅增长319.91% [7][9] 分区域市场表现 - 境内市场：2025年营收36.64亿元，同比增长39.71% [7][10] - 海外市场：2025年营收58.21亿元，同比增长64.27% [7][10] - 海外营收占比：同比提升3.9个百分点，达到61.34% [7][10] - 销售网络：已形成覆盖180余个国家和地区的全渠道销售网络 [10] 盈利能力分析 - 整体毛利率与净利率：2025年毛利率为37.01%，同比微降0.37个百分点；净利率为7.42%，同比微降0.07个百分点 [7][12] - 分产品毛利率： - 充电创意：36.23%，同比提升0.13个百分点 - 智能办公：40.25%，同比提升0.53个百分点 - 智能影音：40.74%，同比下降0.49个百分点 - 智能存储：29.04%，同比显著提升2.81个百分点 [12] - 分区域毛利率：境内毛利率27.55%，境外毛利率43.00%，同比均有所下降 [12] - 毛利率变动原因：报告认为，毛利率相对较低的智能存储业务增速显著高于整体水平，拉低了整体及分区域的毛利率 [7][13] 费用率分析 - 销售费用率：2025年为19.97%，同比上升0.44个百分点，主要因线上及线下平台服务费、推广费及职工薪酬增加 [7][11] - 管理费用率：2025年为3.31%，同比下降0.89个百分点 [7][11] - 研发费用率：2025年为4.61%，同比下降0.32个百分点，但研发费用绝对值因团队扩张及薪酬提升而增加 [7][11] - 财务费用率：2025年为0.03%，同比上升0.15个百分点，主要因汇率波动导致汇兑收益减少 [7][11] 关键财务指标预测 - 净资产收益率（ROE）：预计从2025年的20.8%提升至2028年的28.6% [6] - 市盈率（PE）：基于2026年3月30日收盘价69.53元，对应2026-2028年预测PE分别为28.7倍、21.5倍、16.7倍 [6] - 市净率（PB）：对应2026-2028年预测PB分别为7.1倍、5.9倍、4.8倍 [6]