报告投资评级 - 维持“增持”评级 [2][6][11] - 目标价格为117.80元，当前价格为90.83元，潜在上涨空间约29.7% [6][11] 报告核心观点 - 公司2025年第四季度销量实现高增长，新车型问界M6预售订单亮眼，有望接力驱动公司销量持续向上 [11] - 公司2025年实现营收1650.5亿元，同比增长13.7%，归母净利润59.6亿元，同比略增0.2% [2][5][11] - 公司2025年第四季度营收545.2亿元，同比增长41.4%，环比增长13.3%，但归母净利润为6.4亿元，同比下降66%，环比下降73% [11] - 问界M6于2026年3月23日开启预售，24小时预订突破6万台，其爬坡上量有望驱动公司交付曲线斜率持续向上 [11] - 公司在智能化维度身位领先，中期L3辅助驾驶相关政策法规有望逐步完善，高阶辅助驾驶规模化应用有望提速，公司或于产业拐点获取先发优势 [11] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业总收入165,054百万元（+13.7%），归母净利润5,957百万元（+0.2%），每股收益3.42元 [5][11] - 2025年第四季度业绩：销量17.6万辆，同比增长38.1%，环比增长24.1%；其中问界品牌销量15.4万辆，同比增长59.5%，环比增长22.2% [11] - 2025年第四季度财务指标：单车收入30.9万元，同比增加0.7万元，环比减少3.0万元；单车净利0.4万元，同比减少1.1万元，环比减少1.3万元 [11] - 2025年第四季度盈利分析：毛利率28.7%，同比基本持平，环比下降1.3个百分点；费用率24.4%，同比上升4.2个百分点，环比上升3.2个百分点，其中研发费用率5.3%，同比上升2.2个百分点 [11] - 未来业绩预测：预测2026-2028年营业总收入分别为209,372百万元（+26.9%）、251,221百万元（+20.0%）、294,215百万元（+17.1%）；预测归母净利润分别为10,261百万元（+72.3%）、13,057百万元（+27.2%）、15,863百万元（+21.5%）[5][11] - 未来每股收益预测：预测2026-2028年EPS分别为5.89元、7.50元、9.11元 [5][11] - 估值预测：基于2026年预测EPS 5.89元，给予20倍市盈率，得出目标价117.80元 [11] - 当前估值：基于2025年业绩，市盈率（现价&最新股本摊薄）为27.56倍，市净率（现价）为3.9倍 [5][7] 业务运营与市场表现 - 2025年销量：全年总销量51.7万辆，同比增长4.0%，其中问界品牌交付42.6万辆，同比增长10% [11] - 2025年第四季度问界车型结构：M5/M7/M8/M9分别销售0.6万/7.4万/4.8万/2.5万辆，占比分别为4%/48%/31%/16%，增量主要源自2025款M7（新增纯电版本）[11] - 研发投入：2025年研发人员大幅增长45.4%，2025年第四季度研发费用率同比提升2.2个百分点至5.3% [11] - 问界M6产品信息：预售价增程版26.98万元起，纯电版28.98万元起，全系标配896线双光路图像级激光雷达、ADS 4高阶版、空气悬架+CDC、主驾零重力座椅 [11] - 股价表现：过去12个月绝对升幅为-27%，相对指数升幅为-44% [10] - 公司市值：总市值为158,225百万元，总股本为1,742百万股 [6] 财务健康状况 - 资产负债表：2025年末股东权益为40,918百万元，每股净资产23.49元，净负债率为-197.25%，显示公司处于净现金状态 [7] - 盈利能力指标：2025年净资产收益率（ROE）为14.6%，销售毛利率为29.1%，销售净利率为3.7% [5][12] - 运营效率指标：2025年存货周转率为46.8次，应收账款周转率为80.6次 [12] - 现金流：2025年经营活动现金流为28,914百万元，投资活动现金流为-5,033百万元，筹资活动现金流为18,277百万元 [12]