投资评级与目标价 - 报告对中创新航(3931 HK)给予“买入”评级 [2] - 目标价为42.88港元，较报告日收盘价31.66港元有35.4%的潜在上涨空间 [1] 核心观点与投资逻辑 - 核心观点：规模效应支撑盈利修复，海外储能和商用车业务迎突破，上调目标价 [2] - 储能业务是重要增长引擎，2025年储能电池收入达141.0亿元人民币，同比增长71.9%，营收占比提升至31.8% [6] - 商用车电池业务潜力凸显，2025年累计交付量达13.2GWh，市占率大幅提升4.4个百分点至8.11% [6] - 公司盈利能力显著修复，2025年毛利率达16.7%，同比提升0.8个百分点，归母净利润同比增长150%至14.8亿元人民币 [6] - 公司给出乐观的2026年出货指引，预计全年出货量突破180GWh，同比增长超55%，主要由商用车和储能业务驱动 [6] 财务表现与预测 - 收入增长强劲：2025年营业收入为444.0亿元人民币，同比增长60.0% [5][6]。预计2026/2027年收入将分别达到687.3亿和838.3亿元人民币，同比增长54.8%和22.0% [5] - 盈利大幅提升：2025年净利润为14.8亿元人民币，同比增长149.6% [5]。预计2026/2027年净利润将分别达到25.4亿和36.9亿元人民币 [5] - 盈利预测上调：报告上调了2026/27年的收入和盈利预测，主要因出货量指引乐观及行业需求强劲。2026/27年营业收入预测分别上调52%和63% [7]。2026/27年归母净利润预测分别上调37%和43% [7] - 估值水平：基于DCF估值模型得出目标价，模型关键假设包括WACC为10.2%，永续增长率为2% [8]。报告时点对应2026年预测市盈率为19.4倍 [5] 业务运营与市场地位 - 全球市场份额提升：2025年公司全球动力电池装机量达62.8GWh，同比增长52.6%，市场份额提升0.7个百分点至5.3% [6] - 储能业务实现跨越式增长：2025年储能出货量翻倍增长至40GWh，并成功进入拉美、南非、美国及以色列等区域龙头开发商白名单 [6] - 商用车业务高速增长：2025年配套新车公告超468款，同比增长96% [6]。预计2026年商用车电池出货量将翻倍至32GWh [6] - 储能业务持续扩张：预计2026年储能电芯出货量达75GWh，同比增长50% [6] 财务健康状况 - 现金流改善：预计自由现金流将从2026年的1.14亿元人民币显著增长至2028年的89.73亿元人民币 [8] - 资产负债结构：预计净负债权益比将从2025年的85.5%改善至2028年的52.8% [13] - 运营效率：预计存货周转天数从2024年的82.3天改善至2025年的70.7天并保持稳定 [13]