投资评级 - 报告对东鹏饮料A股和H股均给予“买入”评级 [4] - A股当前价格为205.27元，合理价值为299.95元，H股当前价格为201.80港元，合理价值为283.12港元 [4] 核心观点与业绩回顾 - 核心观点：公司2025年业绩如期收官，2026年值得期待 [1][8] - 2025年业绩概览：2025年公司实现营业收入208.75亿元，同比增长31.8%；归母净利润44.15亿元，同比增长32.7% [2][8] - 2025年第四季度业绩：单季度营收40.3亿元，同比增长22.9%；归母净利润6.5亿元，同比增长5.7% [8] 业务分项表现与多元化进展 - 东鹏特饮：2025年营收156.0亿元，同比增长17.3%，毛利率提升2.5个百分点至50.8% [8] - 补水啦（电解质饮料）：2025年营收32.7亿元，同比大幅增长119%，毛利率提升5.1个百分点至34.8% [8] - 其他饮料：2025年营收19.9亿元，同比增长94%，毛利率下降6.7个百分点至15.5% [8] - 产品结构优化：非特饮（补水啦及其他饮料）营收占比同比提升9.3个百分点至25.2% [8] - 第四季度分项：25Q4东鹏特饮/补水啦/其他饮料营收同比分别增长9.3%/51.2%/160% [8] 市场地位与渠道建设 - 市场占有率：2025年东鹏特饮在销售额和销售量上的市占率均位列第一，分别同比提升3.4和3.7个百分点至38.3%和51.6% [8] - 终端网络：公司终端网点达到450万家，已实现地级市全覆盖 [8] - 渠道投入：2025年销售费用同比增长27%至34.0亿元，其中渠道推广费同比增长58%至12.2亿元，主要用于冰柜投放，预计将对2026年销售产生拉动作用 [8] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为261.83亿元、320.65亿元、378.18亿元，同比增长率分别为25.4%、22.5%、17.9% [2][8] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为56.54亿元、67.76亿元、80.41亿元，同比增长率分别为28.1%、19.8%、18.7% [2][8] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为10.01元、12.00元、14.24元 [2] - 估值水平：报告基于2026年25倍市盈率给予A股合理价值299.95元，对应H股合理价值283.12港元 [8] - 当前估值：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为20.5倍、17.1倍、14.4倍 [2]