投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 公司业绩创历史新高，迈入高增长可持续盈利闭环[1] - 公司是稀缺的自我造血现金流生物科技公司，看好其持续技术价值输出及现金流价值兑现能力[9] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营收1.58亿美元，同比增长314.63%；归母净利润0.91亿美元，同比增长3187.72%；经调整净利润1.01亿美元；现金及现金等价物4.03亿美元，较去年年底增长141.6%[4] - 2025年盈利能力：整体毛利率为94.47%，同比提升6.24个百分点；净利率为58.38%，同比大幅提升51.18个百分点[5] - 2025年费用情况：期间费用率为71.55%，同比下降90.09个百分点，主要因营收快速增长；研发费用总额为0.40亿美元，同比增长89.38%[5] - 财务预测（2026E-2028E）：预计2026-2028年收入分别为2.28亿、2.10亿、2.16亿美元，归母净利润分别为1.12亿、1.15亿、1.22亿美元[9] - 估值水平：基于预测，2026-2028年对应市盈率（P/E）分别为12倍、12倍、11倍[9] 商业模式与业务进展 - 技术平台与生态：依托Harbour Mice全人源小鼠技术平台及Hub-and-Spoke全球孵化模式，构建了极具竞争力的业务拓展（BD）生态，累计全球合作交易规模已超120亿美元[6] - 2025年里程碑：被定义为“平台出海合作元年”，先后与阿斯利康、百时美施贵宝（BMS）达成重磅战略合作；与阿斯利康的联合实验室于2026年3月正式启用[6] - 未来目标：2026年计划继续达成规模化产品授权，向“和铂3.0”全球领先平台型制药集团目标迈进；同时推进移除港股“B”标记、冲刺港股通[6] 研发管线与催化剂 - 管线布局：核心管线已进化至复杂分子2.0时代，涵盖肿瘤、自免、减肥代谢及神经系统四大领域[7] - 2026年关键临床里程碑： - 自免领域：超长效TSLP单抗（HBM9378）预计在2026年读出POLARIS中重度哮喘全球II期中期数据，并启动慢阻肺全球II期试验[7] - 肿瘤与TCE领域：与阿斯利康合作的Claudin18.2xCD3双抗（HBM7022/AZD5863）预计于2026年读出全球I期临床数据；BCMAxCD3双抗（HBM7020）计划在2026年启动全球I期临床[7] - 临床前管线进展：2026年一季度，TSLP双抗（HBM7575）的特应性皮炎适应症已获批中国IND；预计2026年将提交3项以上IND申请，包括减肥代谢资产LET003、炎症性肠病FIC资产J9003以及B7H4xCD3双抗（HBM7004）[8]