投资评级 - 报告对九号公司维持 “买入” 评级 [1] 核心观点 - 2025年公司业绩实现高速增长，归母净利润同比+62.17%，主要得益于电动两轮车与机器人等核心业务的强劲表现，以及全球化与技术创新双轮驱动 [1][2] - 公司盈利能力稳步上行，费用控制整体稳健，尽管第四季度因促销等因素导致利润率阶段性下滑 [4] - 核心业务方面，电动两轮车业务实现量价齐升，高端化与智能化优势稳固；以割草机器人为代表的机器人业务成为高弹性增长第二曲线，全球化布局深化公司竞争力 [5] - 展望未来，在全球消费修复及短交通电动化、智能化转型趋势下，公司下游细分赛道渗透率及业绩有望持续提升 [3] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业总收入212.78亿元，同比+49.89%；实现归母净利润17.58亿元，同比+62.17%；扣非归母净利润17.37亿元，同比+63.48% [2] - 分地区：境内市场收入133.50亿元，同比+58.48%，占比62.74%；海外市场收入79.28亿元，同比+37.35%，占比37.26% [3] - 分产品：电动两轮车、全地形车、电动平衡车&滑板车、服务机器人&配件营收分别同比+64.45%、+16.63%、+28.05%、+104.26% [3] - 第四季度：单季实现营业收入28.88亿元，同比-12.22%；归母净利润为-0.29亿元，出现小幅亏损，主要受季节性因素及促销影响 [2][3] - 盈利能力：2025年销售毛利率为29.63%，同比+1.39个百分点；销售净利率为8.28%，同比+0.63个百分点 [4] - 费用情况：2025年期间费用率为19.40%，同比+0.7个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.83%/5.6%/5.87%/-0.9% [4] - 盈利预测：报告下调了未来盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为23.20亿元、29.87亿元、36.63亿元 [1][5] - 估值指标：基于最新收盘价44.22元，对应2025-2028年预测市盈率（P/E）分别为18.18倍、13.77倍、10.70倍、8.72倍 [1][11] 业务分析 - 电动两轮车业务：2025年营收突破百亿，展现出强增长韧性，实现量价齐升。公司通过凌波OS、AI视觉系统等技术构建智能化差异化体验，巩固高端市场头部地位。国内门店网络向低线城市渗透，海外渠道扩张，业务进入“品牌红利释放”阶段 [5] - 机器人业务：以Navimow割草机器人为核心的业务在2025年实现营收翻倍增长，成为最具弹性的增长点。凭借自研EFLS融合定位等技术解决传统痛点，推动品类进入智能化替代拐点。该业务与两轮车供应链及技术协同，拓展至全地形车等领域 [5] - 全地形车业务：营收同比增长16.63%，公司利用技术和供应链优势，在大排量市场快速放量 [3][5] 市场与估值数据 - 股价与市值：报告日收盘价为44.22元，一年股价区间为43.93元至77.00元。总市值为319.56亿元，流通A股市值为245.71亿元 [8] - 财务基础数据：每股净资产为9.94元，资产负债率为66.26%，总股本为7227万股 [9]