投资评级 - 维持“买入”评级 [7][8] 核心观点 - 公司2025年业绩实现高速增长，营业收入达189.45亿元，同比增长42.00%，归母净利润达38.22亿元，同比高增47.74% [2][4] - 盈利能力持续提升，2025年毛利率和净利率分别为35.48%和20.16%，分别同比提升0.94个百分点和0.92个百分点 [2][4] - 核心驱动力在于产能加速建设与产品结构深度优化，特别是AI算力需求高增带动了高价值量产品占比提升 [1][10] - 展望未来，AI服务器和高速网络基础设施需求维持强劲，预计将推动公司高多层PCB与高端HDI产品占比持续提升，盈利中枢有望进一步上移 [10] 财务业绩与预测 - 2025年实际业绩：营业收入189.45亿元，归母净利润38.22亿元，每股收益（EPS）1.99元 [2][4][15] - 2026年预测：预计营业收入255.76亿元，归母净利润54.77亿元，EPS 2.85元，对应市盈率（PE）27.76倍 [10][15] - 2027年预测：预计营业收入370.85亿元，归母净利润89.65亿元，EPS 4.66元，对应PE 16.96倍 [10][15] - 2028年预测：预计营业收入537.74亿元，归母净利润134.72亿元，EPS 7.00元，对应PE 11.29倍 [10][15] - 盈利能力指标持续向好，预测净利率从2025年的20.2%提升至2028年的25.1%，净资产收益率（ROE）从2025年的25.3%提升至2028年的37.4% [15] 行业与市场分析 - AI算力需求高增带动全球PCB市场快速增长，2025年全球PCB市场规模约851.52亿美元，同比增长约15.8% [10] - 据Prismark预测，2026年全球PCB市场产值预计将达到957.8亿美元，同比增长12.5%，增长动力主要来自超大规模科技企业以AI为核心的数据中心建设 [10] - 高阶高密度互连板（HLC，18层以上）增长尤为强劲，2026年产值增长率预计高达62.4% [10] 业务分项表现 - 数据通讯应用领域（核心增长引擎）：2025年实现营业收入约146.56亿元，同比大幅增长约45.21%，毛利率同比提高约1.33个百分点 [10] - 高速网络交换机及配套路由应用：实现营业收入约81.69亿元，同比大幅增长约109.89%，是增长最快的细分领域 [10] - AI服务器和HPC应用：实现营业收入约30.06亿元 [10] - 通用服务器应用：实现营业收入约25.40亿元 [10] - 无线通讯网络及其他应用：实现营业收入约9.41亿元 [10] - 汽车PCB业务：2025年实现营业收入约30.45亿元，同比增长约26.41%，但受行业竞争及成本压力影响，毛利率同比下降约1.61个百分点 [10] - 汽车安全系统及其他应用：实现营业收入约18.65亿元，提供稳健支撑 [10] - 汽车智能及电动化系统应用：实现营业收入约11.79亿元，同比激增约114.62%，是主要增长动力，产品包括毫米波雷达、自动驾驶辅助HDI、智能座舱域控制器、P2Pack等 [10] - 子公司胜伟策的P2Pack产品：随着汽车48V平台P2Pack PCB产品迅速放量，2025年营业收入同比大幅增长约107.63%，并成功实现扭亏，成为业内唯一实现该产品大批量量产的厂商 [10] 产能与战略 - 公司契合头部客户战略需求，在高阶产能偏紧的背景下，优先将高阶产能配置于对信赖性要求极高的核心产品，以稳定可靠的PCB供应保障客户关键业务 [10] - 产能加速建设与爬坡，为未来增长提供保障 [1][10]