投资评级 - 报告维持海格通信“买入”评级 [7] 核心观点 - 2025年公司业绩因主要客户采购节奏调整而显著承压，营业收入和归母净利润均出现大幅下滑 [4] - 展望2026年及未来，下游客户需求有望恢复，公司重点布局的新兴领域（如卫星互联网、低空经济）业绩有望逐步兑现 [6] - 北斗导航与数智生态板块已成为核心增长引擎，有效对冲了无线通信业务的下滑，支撑整体盈利能力稳定 [2] - 公司与中国移动在“北斗+5G”等新兴领域合作持续加强，有望实现技术能力与市场资源的共振，开启增长新阶段 [6] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入43.88亿元，同比下滑10.81%；归母净利润为-7.86亿元，同比下滑1579.92% [4] - 分业务收入： - 无线通信：11.00亿元，同比-30.49% - 北斗导航：5.15亿元，同比+13.78% - 航空航天：3.58亿元，同比-16.38% - 数智生态：23.35亿元，同比-1.44% [11] - 毛利率表现：2025年公司整体毛利率为23.74%，同比下降5.05个百分点 [11] - 无线通信毛利率32.18%，同比-6.51pct - 北斗导航毛利率46.83%，同比-8.05pct - 航空航天毛利率25.30%，同比-15.36pct - 数智生态毛利率12.27%，同比-0.72pct [11] - 盈利预测： - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.16亿元、6.76亿元、8.24亿元，同比增长-128%、212%、22% [6] - 对应市盈率（PE）分别为169倍、54倍、44倍 [6] - 每股收益预测：2026-2028年分别为0.09元、0.27元、0.33元 [15] 业务板块分析 - 北斗导航与数智生态：是核心增长引擎，收入占比持续提升 [2] - 数智生态板块：依托“北斗+5G”、智能无人系统等融合场景实现快速增长 [2] - 无线通信业务：收入因客户采购节奏调整而显著下滑 [2] 新兴领域布局与进展 - 卫星互联网： - 信关站核心产品、终端等多个在轨试验项目竞标入围 [11] - 射频、基带芯片成为正式研制单位，有望率先完成从芯片到系统的全产业链布局 [11] - 手机终端直连卫星关键零部件已在众多国内主流手机厂商应用，且份额优势巨大 [11] - 布局汽车直连卫星业务，相关产品已在多家大型车企乘用车上装测试 [11] - 低空经济： - 基于民航通导设备供应商的基础，已布局空天地一体化通信网络、智能无人系统、区域空域管理平台及飞行培训服务 [11] - 重点支撑政府论证低空项目方案，推进广州市低空飞行服务站建设，开展应用试点 [11] - AI/无人作战： - 无人通信系统成功从地面平台拓展至水面、水下及空中平台，实现在无人集群通信领域突破 [6] - 成功取得无人机系统型号研制资格，预计将成为公司首个无人机系统型号研制项目 [6] 公司基础数据 - 当前股价：14.72元（2026年3月27日收盘价） [8] - 总股本：24.82亿股 [8] - 每股净资产：4.60元 [8] - 近12月最高/最低价：26.62元 / 9.65元 [8]