投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 核心观点 - 公司2025年业绩强劲，营收同比增长40.3%至35.0亿美元，归母净利润同比增长65.4%至1.97亿美元，净利率提升至5.6% [1] - AI技术全面导入生产制造、研发、供应链等环节，重构制造体系，显著提升运营效率与人效，为盈利能力提升和份额增长奠定基础 [2] - 展望未来，AI驱动光学创新周期，公司成长路径清晰，有望在手机后摄份额提升、切入折叠屏iPhone及后摄主摄赛道、拓展多元可穿戴设备市场等方面持续受益 [3] - 基于对长期增长的投入及大客户项目进展节奏的考虑，报告下调2027年盈利预测，但新增2028年预测，显示长期成长信心 [4] 2025年度业绩总结 - 营收：实现营收35.0亿美元，同比大幅增长40.3%，主要受益于核心客户的后摄模组订单增加 [1] - 毛利率：为10.2%，较2024年的11.7%下滑1.5个百分点，主要系产品结构调整及价格竞争压力 [1] - 费用：行政开支同比增长18.0%至1.28亿美元，主要由于研发开支增加约2890万美元，为未来新项目和技术升级进行前瞻性投入 [1] - 净利润：实现归母净利润1.97亿美元，同比增长65.4%，净利率为5.6%，同比提升0.8个百分点 [1] - 运营效率：2H25全面导入AI后，员工人数从6月底的6,728人增至年底的6,854人，仅增加100余人，但下半年实现超21亿美元营收，人效显著提升 [2] 未来成长驱动与展望 - 手机光学升级：凭借行业领先的良率及自动化能力，公司有望在已切入的后摄模组领域获得更多份额 [3] - 新项目切入：公司有望于2026年布局折叠屏iPhone摄像模组，并于2027年切入iPhone后摄主摄赛道 [3] - 多元市场拓展：公司有望成为苹果多元可穿戴设备（如集成摄像头的TWS耳机、智能眼镜、AR/VR头显等）摄像头模组环节的核心供应商，部分产品或于2026-2027年量产 [3] - 技术壁垒构建：公司正积极利用AI重构研发与生产体系，打造“数据驱动、AI协同、制造落地”的深度融合模式，保障高质量增长 [3] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为41.42亿美元、50.80亿美元、63.31亿美元，同比增长率分别为18.3%、22.7%、24.6% [5][10] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.31亿美元、2.85亿美元、3.55亿美元，同比增长率分别为17.3%、23.4%、24.6% [4][5][10] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为0.27美元、0.33美元、0.40美元 [5][10] - 市盈率（P/E）：基于2026年3月31日股价，对应2025-2028年市盈率（P/E）分别为14倍、12倍、10倍、8倍 [5] - 当前股价与市值：当前价为25.92港元，总市值为225.05亿港元，总股本为8.68亿股 [6]