投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 核心观点 - 2025年公司业绩实现高速增长，归母净利润同比+62.17%，主要得益于电动两轮车、服务机器人等核心产品迭代升级、竞争力提升及销售渠道拓展 [1][2][3] - 公司盈利能力稳步上行，2025年销售毛利率达29.63%，同比+1.39个百分点，但第四季度因促销及补贴导致利润率阶段性下滑 [4] - 核心业务呈现双轮驱动格局：电动两轮车业务量价齐升，高端智能化优势稳固；以割草机器人为代表的机器人业务成为高弹性增长点，开启全球化“无边界”时代 [5] - 展望未来，在全球消费修复及短交通电动化、智能化转型趋势下，公司下游细分赛道渗透率及业绩有望持续提升 [3] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业总收入212.78亿元，同比+49.89%；归母净利润17.58亿元，同比+62.17%；扣非归母净利润17.37亿元，同比+63.48% [2] - 第四季度业绩：单Q4实现营业收入28.88亿元，同比-12.22%；归母净利润为-0.29亿元，出现小幅亏损，主要受季节性因素及促销影响 [2][3] - 分地区收入：境内市场收入133.50亿元，同比+58.48%，占比62.74%；海外市场收入79.28亿元，同比+37.35%，占比37.26% [3] - 分产品收入：电动两轮车、全地形车、电动平衡车&滑板车、服务机器人&配件营收分别同比+64.45%、+16.63%、+28.05%、+104.26% [3] - 盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为23.20亿元、29.87亿元、36.63亿元，对应同比增长率分别为31.98%、28.72%、22.65% [1][5][11] - 估值水平：基于最新股价及预测，2026-2028年市盈率（P/E）分别为13.77倍、10.70倍、8.72倍 [1][11] 盈利能力与费用分析 - 毛利率与净利率：2025年销售毛利率为29.63%，同比+1.39个百分点；销售净利率为8.28%，同比+0.63个百分点 [4] - 期间费用率：2025年期间费用率为19.40%，同比+0.7个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.83%、5.60%、5.87%、-0.90% [4] - 费用变动原因：销售费用上升主要因人工、宣传与广告费增加；财务费用减少主要得益于汇兑收益及存款利息收入增加 [4] 业务发展分析 - 电动两轮车业务：2025年营收突破百亿，实现量价齐升，公司通过凌波OS、AI视觉系统等底层技术构建智能化差异化体验，巩固高端市场头部地位，并持续向低线城市及海外扩张渠道 [5] - 机器人业务：以Navimow割草机器人为核心的业务在2025年实现营收翻倍增长，凭借自研EFLS融合定位等技术解决传统痛点，驱动品类进入智能化替代拐点，成为公司最具弹性的增长点 [5] - 技术协同与拓展：公司将两轮车的供应链优势与机器人的感知算法能力协同拓展至全地形车等领域，构建多赛道成长新极 [5] 市场与估值数据 - 股价与市值：报告日收盘价为44.22元，总市值约为319.56亿元，流通A股市值约为245.71亿元 [8] - 估值比率：市净率（P/B）为4.45倍，基于最新股本摊薄的每股净资产为9.94元 [8][9] - 财务指标：2025年净资产收益率（ROE-摊薄）为24.55%，投资资本回报率（ROIC）为21.83% [11]