报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年业绩稳健增长，2026年第一季度业绩预告显示高速增长，归母净利润同比预增107.9%至22.0亿元 [9] - 电解铝业务盈利能力显著提升，主要得益于铝价上涨及能源成本下降，2025年吨铝毛利同比增加0.16万元至0.55万元 [9] - 公司一体化布局完善，新增产能（20万吨电解铝）预计2026年上半年全部投产，将驱动未来业绩增长 [9] - 电解铝行业供需格局向好，铝价中枢上移，公司凭借新疆的能源成本优势及海外资源布局，盈利持续性较强 [9] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入295.02亿元，同比增长5.0%；归母净利润48.18亿元，同比增长8.1% [2][9] - 2026年第一季度预告：预计实现归母净利润22.0亿元，同比增长107.9%，环比增长48.6% [9] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为92.80亿元、100.34亿元、104.68亿元，对应增速为92.6%、8.1%、4.3% [2] - 每股收益：预计2026-2028年每股收益分别为2.00元、2.17元、2.26元 [2] - 估值水平：基于2026年3月31日收盘价17.79元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为9倍、8倍、8倍 [2] - 盈利能力提升：预计毛利率将从2025年的24.4%提升至2028年的35.3%；归母净利润率从16.3%提升至27.2% [10] - 分红回报：2025年现金分红合计25.2亿元，分红率52.4%，以3月31日收盘价计算股息率为3.1% [9] 经营与业务分析 - 产量情况：2025年电解铝产量118.6万吨，同比增长0.8%；氧化铝产量251.5万吨，同比增长10.4% [9] - 价格与成本： - 2025年铝价20，721元/吨，同比上涨4.0%；2026年第一季度铝价24，024元/吨，环比上涨11.6% [9] - 2025年电解铝吨铝生产成本1.27万元，同比下降6.7%，主要因自发电成本下降约23%，外购电成本下降约17% [9] - 2025年氧化铝单吨生产成本2，704元，同比上升8.7%，单吨毛利降至290元，同比减少726元 [9] - 新增产能：20万吨电解铝新增产能建设稳步推进，计划2026年上半年全部投产 [9] 公司核心优势与战略布局 - 一体化布局完善：拥有广西250万吨氧化铝产能、60万吨预焙阳极产能及2100MW电力装机，电力自给率85%-90%，原材料保障能力强 [9] - 突出的成本优势：电解铝产能位于新疆，受益于低廉的能源成本，成本优势突出 [9] - 海外资源战略： - 计划投资15.56亿美元在印尼建设200万吨氧化铝产能，一期100万吨项目已列入印尼国家战略清单 [9] - 通过持股及独家购买权，布局几内亚铝土矿资源，规划年产能500-600万吨 [9] - 广西铝土矿项目采矿证已获批，选矿厂在建设中 [9]