投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][5] 核心观点 - 公司2025年业绩超预期，营收118.7亿元，同比增长13.8%，归母净利润12.86亿元，同比增长7% [4] - 2025年第四季度业绩表现强劲，归母净利润2.31亿元，同比增长30.8% [4] - 核心驱动因素是辽宁优创项目持续放量，2025年实现营收14.16亿元，同比增长1044.4%，净利润0.61亿元，同比增长54214.4%，其中下半年营收8.64亿元，净利润0.59亿元，提前半年实现“投产即盈利” [4][5][10] - 2026年以来，公司主营的联苯菊酯、氯氰菊酯、草甘膦、麦草畏、吡虫啉等农药产品价格较年初上涨，为短期业绩提供支撑 [5][12] - 中长期看，农药行业景气度触底回升，国内“反内卷”深化推动产能集中度提升，行业龙头地位将巩固，公司成长动力充足 [5] - 基于产品价格上涨，报告上调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为17.54亿元、21.12亿元、23.26亿元，对应EPS为4.33元、5.21元、5.74元/股 [4] 财务与运营表现 - 整体业绩：2025年营收118.7亿元，同比+13.8%；归母净利润12.86亿元，同比+7.0% [4][7] - 季度业绩：2025Q4营收27.14亿元，同比+12.2%，环比-7.1%；归母净利润2.31亿元，同比+30.8%，环比-7.6% [4] - 盈利能力：2025年销售毛利率21.99%，净利率10.84%，同比分别下降1.12和0.69个百分点，小幅承压 [5][7] - 分业务销量与收入： - 原药：销量11.35万吨，同比+13.6%；营收73.15亿元，同比+14.0%；不含税均价6.45万元/吨，同比+0.3% [5][11] - 制剂：销量3.68万吨，同比+1.3%；营收14.98亿元，同比-3.1%；不含税均价4.07万元/吨，同比-4.3% [5][11] - 分季度量价： - 2025Q4原药：销量2.72万吨，同比+14.1%，环比-8.3%；不含税售价7.02万元/吨，同比+4.6%，环比+18.6% [11] - 2025Q4制剂：销量0.36万吨，同比+73.8%，环比-29.6%；不含税售价4.84万元/吨，同比-36.4%，环比+62.5% [11] - 分业务毛利率：2025年原药毛利率26.5%，制剂毛利率29.7%，贸易毛利率7.3%，各业务毛利率同比均小幅下跌 [9] - 子公司表现： - 辽宁优创：营收14.16亿元，净利0.61亿元，净利率4.3%，同比大幅增长 [10] - 江苏优嘉：营收51.39亿元，净利7.87亿元，净利率15.3%，营收同比+4.0%，净利同比+2.4% [10] - 中化作物：营收25.04亿元，同比-32.5%；净利1.47亿元，同比-35.2% [10] - 原材料采购价格：2025年主要原材料价格涨跌互现，其中氢溴酸均价同比上涨25.7%至12596元/吨，液碱、液钾、碳酸钾、异戊二烯等价格上涨，而醋酸、甲苯、硝酸等价格同比下降 [14] 行业与市场环境 - 产品价格走势：2026年以来（截至3月31日），公司主营产品价格较年初普遍上涨，例如联苯菊酯上涨1.50%，氯氰菊酯上涨10.67%，草甘膦上涨21.98%，麦草畏上涨7.41%，吡虫啉上涨31.78% [12] - 行业趋势：农药行业景气度呈现触底回升态势，短期受地缘政治、春耕需求、企业检修等因素推动价格反弹；中长期国内行业“反内卷”深化，产能集中度有望提升 [5] 财务预测与估值 - 营收预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为141.95亿元、158.43亿元、171.57亿元，同比增长19.6%、11.6%、8.3% [4][7] - 净利润预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.54亿元、21.12亿元、23.26亿元，同比增长36.4%、20.4%、10.1% [4][7] - 盈利指标预测：预计毛利率将从2025年的22.0%提升至2026-2028年的24.0%、24.6%、24.9%；净利率将从10.8%提升至12.4%、13.3%、13.6% [7] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为4.33元、5.21元、5.74元 [4][7] - 估值水平：以当前股价75.00元计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为17.3倍、14.4倍、13.1倍；市净率（P/B）分别为2.4倍、2.1倍、1.8倍 [4][7]