报告公司投资评级 - 买入评级 [2] - 板块评级为强于大市 [2] 报告核心观点 - 公司2025年业绩短期承压，但国际化业务稳步推进，国内业务筑底回升，新业务快速发展叠加数智化放量，业绩有望恢复快速增长，因此维持买入评级 [4] - 考虑到DRG/DIP支付方式改革、试剂集采等政策影响，IVD行业进入调整收缩期，设备行业弱复苏，因此下调了公司盈利预测 [6] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入332.82亿元，同比下滑9.38%；归母净利润81.36亿元，同比下滑30.28% [4] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入74.48亿元，同比增长2.86%；归母净利润5.66亿元，同比下滑45.15% [4] - 盈利预测调整：预计2026-2028年归母净利润为94.50/113.07/130.45亿元，较原2026-2027年预测（160.89/172.13亿元）大幅下调 [6] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为7.79/9.33/10.76元 [6] - 估值水平：以2026年3月31日收盘价计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为21.1/17.7/15.3倍 [6] 业务分项表现 - 国际业务：2025年实现收入176.50亿元，同比增长7.40%，收入占比提升至53%；欧洲市场在2024年高增长基础上，2025年进一步增长17%；国际新兴业务同比增长近30% [9] - 国内业务：2025年实现收入156.32亿元，同比下降22.97% [9] - 体外诊断（IVD）业务：实现营业收入122.41亿元，同比下降9.41%，营收占比超36%；国际TLA流水线装机20余套，预计2026年海外装机量持续大幅增长；国内TLA流水线新增订单超360套、装机近270套；IVD核心业务（免疫、生化、凝血）在国内市场平均占有率约10%，仍有较大提升空间 [9] - 生命信息与支持业务：实现营业收入98.37亿元，同比下降19.80%；国际收入占该产线整体收入比重提升至74% [9] - 医学影像业务：实现营业收入57.17亿元，同比下降18.02%；国际收入占该产线整体收入比重提升至65%；超高端系列超声产品上市第二年营收超7亿元，同比增长超70% [9] - 新兴业务：包含微创外科、微创介入、动物医疗等，2025年收入53.78亿元，同比增长38.85%，占集团收入16%，占国内收入超20% [9] 增长驱动与战略布局 - 数智化布局：瑞智重症决策辅助系统&启元重症医学大模型已实现装机医院30家 [9] - 市场潜力：生命信息与支持产线在海外的平均市占率仍低于国内水平；超声业务在海外市场占有率尚处于个位数水平；国内超高端超声市场国产化率有望迎来全面提升 [9] - 增长驱动：国内新兴业务与体外诊断业务合计营收占国内业务营收近七成，将是国内长期快速增长的重要驱动 [9]