报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][17] 核心观点与投资逻辑 - 核心产品驱动增长：报告公司2025年全年实现营收36.96亿元，同比增长31.2%；归母净利润10.31亿元，同比增长24.6%。增长主要源于核心产品派格宾（长效干扰素）因乙肝临床治愈理念普及而持续放量，以及新产品益佩生（长效生长激素）上市带来的增量收入 [1][8] - 产品管线关键突破：核心产品派格宾于2025年10月获批新增“联合核苷（酸）类似物用于成人慢性乙型肝炎患者HBsAg持续清除”适应症，成为全球首个以临床治愈为治疗目标获批的药物。新产品益佩生于2025年5月获批用于治疗儿童生长激素缺乏症，并于同年12月纳入国家医保目录，成为首批进入医保的长效生长激素品种 [2] - 市场前景广阔：国内慢性乙肝患者群体庞大，随着临床治愈理念普及和科学证据积累，以派格宾为基石的组合疗法渗透率有望持续提升。益佩生的上市进一步完善了公司的产品矩阵 [3][17] 财务表现与业务分析 - 季度业绩波动：2025年第四季度营收同比增长41.0%至12.16亿元，环比增长25.5%，但归母净利润同比下滑33.5%至3.65亿元，环比下滑53.3% [1][8] - 分业务表现： - 抗病毒板块：收入30.91亿元，同比增长26.3%，毛利率高达96.3%，同比提升0.1个百分点 [2][8] - 血液/肿瘤板块：收入3.33亿元，同比下降8.1%，毛利率68.9%，同比下降6.5个百分点 [2][8] - 内分泌板块：收入2.56亿元，毛利率86.6%，处于上市初期 [2][8] - 历史与预测财务数据： - 2024年营收28.17亿元，同比增长34.1%；归母净利润8.28亿元，同比增长49.0% [4] - 预计2026-2028年营收分别为46.81亿元、58.00亿元、69.98亿元，对应增长率分别为26.7%、23.9%、20.6% [3][4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为12.88亿元、17.21亿元、21.99亿元，对应增长率分别为24.9%、33.6%、27.8% [3][4] - 关键财务指标预测： - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.16元、4.22元、5.39元 [4] - 预计2026-2028年市盈率（PE）分别为21倍、16倍、12倍 [3][17] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为28.8%、29.5%、29.2% [4] 收入拆分与费用预测 - 收入拆分预测（2026E）： - 抗病毒用药：预计营收38.65亿元，毛利率96.0% [16] - 血液/肿瘤用药：预计营收3.00亿元，毛利率70.0% [16] - 内分泌药物：预计营收5.00亿元，毛利率86% [16] - 费用率预测：预计2026年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为40.0%、10.4%、10.2% [16]