投资评级与核心观点 - 报告对华鲁恒升（600426.SH）维持“买入”投资评级 [1][6] - 核心观点：公司在行业周期底部进行逆势扩张，在高油价背景下，作为煤化工龙头有望迎来量价齐升 [1][6][8] 公司财务与经营业绩 - 2025年公司实现营收309.69亿元，同比下降9.52%；实现归母净利润33.15亿元，同比下降15.04% [6] - 2025年第四季度业绩表现亮眼，单季实现归母净利润9.42亿元，同比增长10.29%，环比增长16.96%，超出预期 [6] - 2025年Q4新能源相关产品（如草酸、DMC）价差走扩，同时荆州子公司被认定为高新技术企业，执行15%企业所得税率，共同贡献了业绩增量 [6][7] - 2025年Q4，公司主要产品价差表现分化，例如草酸平均价差为1,894元/吨，环比增长4.87%；DMC平均价差为2,739元/吨，环比增长2.00% [7] 未来盈利预测与估值 - 报告上调了公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利润分别为57.02亿元、67.92亿元、77.05亿元 [6] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.69元、3.20元、3.63元 [6] - 以当前股价36.20元计算，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为13.5倍、11.3倍、10.0倍 [6][9] 产能扩张与项目规划 - 公司在周期底部积极进行产能扩张，德州基地拟建气化平台升级改造项目及20万吨二元酸项目 [8] - 荆州基地拟建30万吨/年TDI项目，预计总投资54.88亿元，主要建设TDI装置及配套，预计2027年底竣工 [8] - 2025年第三季度，公司的二元酸项目和BDO项目已投产 [6] - 2026年第一季度，在高油价的推动下，煤化工产品价格上涨，价差走扩，公司有望受益 [8] 行业与市场环境 - 2025年第四季度，动力煤均价为764元/吨，环比上涨13.45%，同比下跌8.81% [7] - 当前油价处于高位波动，公司作为煤化工龙头企业，其成本优势有望使其大幅受益 [6] - 报告认为，在高油价环境下，公司未来业绩将迎来量价齐升 [1][8]