报告投资评级 - 维持“增持”评级 [2][8] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，在营收微降的情况下，归母净利润实现同比增长，盈利能力同比改善 [5][8] - 公司持续推进“大屏化+高端化+全球化”战略，产品结构优化，市场份额领先，新显示新业务作为第二增长曲线快速增长 [8] - 公司盈利能力稳步提升，2025年第四季度毛利率同比显著增长 [8] - 分析师小幅下调盈利预测，但基于行业趋势和公司竞争力，维持“增持”评级 [8] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业总收入576.79亿元，同比下降1%；实现归母净利润24.54亿元，同比增长9%；实现扣非归母净利润18.77亿元，同比增长3% [5][8] - 2025年第四季度业绩：单季度实现营收148.49亿元，同比下降17%；实现归母净利润8.26亿元，同比下降12% [8] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为26.70亿元、29.34亿元、32.17亿元，同比增速分别为8.8%、9.9%、9.7% [7][8] - 盈利能力指标：2025年毛利率为16.7%，同比提升1.0个百分点；2025Q4毛利率达19.70%，同比提升3.25个百分点；2025年净利率为6.09%，同比提升0.45个百分点 [7][8] - 估值水平：基于盈利预测，当前股价对应2026-2028年市盈率分别为11倍、10倍和9倍 [7][8] 市场与业务分析 - 全球及中国电视市场大屏化趋势：2025年全球电视平均尺寸达51.6英寸，同比增长0.8英寸；中国市场平均尺寸达62.4英寸，同比增长1.6英寸，持续领跑全球 [8] - 国内市场高端化表现：2025年，公司MiniLED产品销量同比增长23%，98英寸及以上产品销量同比增长超过50%，整体均价同比提升约5% [8] - 国内市场领先地位：在全渠道百英寸及以上市场，海信系零售量与零售额占有率分别达46.3%和53.06%，稳居中国第一；在75英寸及85英寸以上市场也均保持第一 [8] - 海外市场拓展：2025年，海信系电视98英寸及以上超大屏产品出货量同比增长超过40%，MiniLED产品出货量同比增长超过26% [8] - 全球超大屏市场份额：公司98英寸及以上、100英寸及以上超大屏产品分别以30.3%、57.1%的出货量份额登顶全球第一 [8] - 全球区域市场地位：海信系电视在日本、澳大利亚、南非及斯洛文尼亚位居第一，在加拿大、墨西哥、乌克兰、克罗地亚等国家位列第二 [8] - 第二增长曲线：2025年新显示新业务（包括激光、商显、云服务、多场景显示、AI、机器人等）主营业务收入为84.58亿元，同比增长24.92% [8] 关键财务数据摘要 - 每股收益：2025年为1.89元/股，预计2026-2028年分别为2.05元、2.25元、2.47元 [7] - 净资产收益率(ROE)：2025年为11.5%，预计2026-2028年分别为11.8%、12.1%、12.4% [7] - 资产负债率：截至2025年12月31日为40.77% [2] - 股息率：以最近一年已公布分红计算为3.94% [2] - 市值与股价：2026年3月31日收盘价为22.36元，流通A股市值为290.72亿元，市净率为1.4 [2]