报告投资评级 - 对迈瑞医疗的投资评级为 买入，板块评级为 强于大市 [2] - 维持 买入 评级，核心逻辑是公司业绩有望恢复快速增长 [4][6] 核心观点与业绩回顾 - 2025年业绩整体承压：公司实现营业收入 332.82亿元，同比下滑 9.38%；归母净利润 81.36亿元，同比下滑 30.28% [4] - 2025年第四季度出现分化：实现营业收入 74.48亿元，同比增长 2.86%，但归母净利润 5.66亿元，同比大幅下滑 45.15% [4] - 业绩展望：公司国际化业务稳步推进，国内业务筑底回升，新业务快速发展叠加数智化放量，公司业绩有望恢复快速增长 [4][6] 财务预测与估值 - 下调盈利预测：考虑到行业政策影响，下调公司盈利预测，预计 2026-2028年 归母净利润为 94.50/113.07/130.45亿元，原 2026-2027年 预测为 160.89/172.13亿元 [6] - 对应每股收益与估值：预计 2026-2028年 EPS 分别为 7.79/9.33/10.76元，以 2026年3月31日 收盘价计算，对应 PE 为 21.1/17.7/15.3倍 [6][8] - 关键财务数据预测：预计 2026-2028年 营业收入分别为 347.22亿元 (增长 4.3%)、408.47亿元 (增长 17.6%)、475.69亿元 (增长 16.5%) [8] 业务分项表现 - 海外业务稳步推进：国际业务实现收入 176.50亿元，同比增长 7.40%，收入占比提升至 53%；欧洲市场在2024年高增长基础上，2025年进一步增长 17%；国际新兴业务同比增长近 30% [9] - 国内业务筑底回升：国内业务实现收入 156.32亿元，同比下降 22.97%；设备行业处于弱复苏阶段，IVD行业进入调整收缩期，但公司IVD业务市场占有率逆势提升；国内新兴业务与体外诊断业务合计营收占国内业务近 七成，是长期重要增长驱动 [9] - 新兴业务发展迅猛：新兴业务（含微创外科、微创介入、动物医疗等）收入 53.78亿元，同比增长 38.85%，占集团收入 16%，占国内收入超 20%，有望成为新的增长驱动 [9] 各产线具体分析 - 体外诊断业务：实现营业收入 122.41亿元，同比下降 9.41%，营收占比超 36%；国际TLA流水线装机 20余套，预计2026年海外装机量持续大幅增长；国内TLA流水线新增订单超 360套、新增装机近 270套；IVD核心业务（免疫、生化、凝血）国内平均占有率约 10%，仍有较大提升空间 [9] - 生命信息与支持业务：实现营业收入 98.37亿元，同比下降 19.80%；国际收入占该产线整体收入比重提升至 74%；海外平均市占率仍低于国内水平，未来国际PMLS有望长期保持平稳快速增长；公司加速数智化布局，瑞智重症决策辅助系统&启元重症医学大模型实现装机医院 30家 [9] - 医学影像业务：实现营业收入 57.17亿元，同比下降 18.02%；国际收入占该产线整体收入比重提升至 65%；超高端系列超声产品上市第二年营收超 7亿元，同比增长超 70%；超声业务海外市场占有率尚处于个位数水平，未来仍有较大提升空间，国内超高端市场国产化率有望迎来全面提升 [9]