报告投资评级与核心观点 - 报告对长白山（603099.SH）的投资评级为“增持”，原评级亦为“增持” [2] - 报告核心观点：公司2025年第四季度业绩短期承压，但长期仍看好外部交通改善叠加内部项目扩容对客流的吸引，维持“增持”评级 [4][6] - 公司所属的社会服务（旅游及景区）板块评级为“强于大市” [2] 公司业绩表现与财务预测 - 2025年业绩回顾：2025年公司实现营收7.88亿元，同比增长5.98%；归母净利润1.29亿元，同比下降10.33% [4][9]。其中，第四季度营收1.52亿元，同比增长1.95%，归母净利润为-0.20亿元，同比增亏0.16亿元 [9] - 2025年分业务表现：旅游客运/酒店/旅行社/其他业务营收分别为5.2/1.6/0.6/0.5亿元，同比分别变化-3.3%/+15.7%/+97.0%/+41.2%；毛利率分别为40.6%/30.8%/44.7%/16.8% [9] - 2026-2028年盈利预测调整：报告调整了公司2026-2028年盈利预测，最新股本摊薄每股收益（EPS）分别为0.62元、0.71元和0.82元，较原先预测分别下调11.1%和10.9% [6][8] - 关键财务预测数据：预测公司2026-2028年主营收入分别为8.95亿元、9.91亿元和10.81亿元，增长率分别为13.5%、10.8%和9.0%；归母净利润分别为1.68亿元、1.94亿元和2.23亿元，增长率分别为29.6%、15.9%和14.7% [8] - 估值指标：基于2026年3月31日收盘价35.39元，对应2026-2028年预测市盈率分别为57.5倍、49.6倍和43.2倍；市净率分别为5.9倍、5.3倍和4.8倍 [6][8] 经营状况与业务分析 - 客流情况：2025年全年景区共接待游客367.73万人次，同比增长7.9% [9]。但第四季度因极端气候扰动，景区客流同比下降2.9% [9]。2026年前两个月，长白山主景区接待游客53.4万人次，同比增长20% [9] - 毛利率与费用率：2025年公司总体毛利率同比下降4.2个百分点，主要因旅游客运业务毛利率下滑4.9个百分点及低毛利的酒店业务营收占比提升 [9]。销售/管理/财务费用率分别为3.5%/10.2%/0.6%，同比分别+0.3/+1.4/+0.3个百分点，管理费用率上升主要因薪资社保调整 [9] - 新业态与新项目：恩都里商旅社区于2025年6月开业，累计接待游客超138万人次；云顶市集全年接待突破165万人次，同比增长87.80% [9]。火山温泉部落二期预计2026年年底完工投运 [9] - 交通改善：沈白高铁及G331吉林段于2025年9月贯通，大幅改善景区通达度 [9] 财务数据摘要 - 市场数据：公司总市值为96.39亿元人民币，发行股数2.72亿股，流通股2.67亿股 [3] - 历史股价表现：截至报告发布，公司股价今年以来（YTD）绝对收益为-21.7%，相对上证综指收益为-18.4% [3] - 预测财务比率：预计公司2026-2028年毛利率分别为38.3%、38.8%和39.1%；归母净利润率分别为18.7%、19.6%和20.6%；净资产收益率（ROE）分别为10.2%、10.8%和11.2% [10]