报告投资评级 - 对瑞达期货（002961）维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 瑞达期货2025年归母净利润实现快速增长，各业务板块全面向好，公司盈利能力显著提升 [1][7] - 基于2025年经营情况，报告小幅上调了此前的盈利预测，预计未来几年业绩将保持稳健增长 [7] 业绩与财务表现 - 整体业绩：2025年公司实现营业收入12.27亿元，同比增长23.2%；实现归母净利润5.47亿元，同比增长43.0% [1][7] - 净资产与回报：2025年末归母净资产为36.47亿元，较年初增长26.1%；净资产收益率（ROE）达到17.7%，同比提升4.0个百分点 [7][11] - 季度表现：2025年第四季度归母净利润为1.6亿元，同比增长44.9% [7] - 分红情况：2025年末期拟派发每股股息0.41元，同比增长24.2%，分红比例为34.7%，以3月31日收盘价计算股息率为1.8% [7] - 历史增长：归母净利润从2018年的1.15亿元增长至2025年的5.47亿元，年复合增长率显著 [8] 各业务板块分析 - 期货经纪业务： - 2025年经纪业务收入7.3亿元，同比增长15.7% [7] - 手续费收入（母公司口径）4.8亿元，同比增长19.8%；利息净收入1.3亿元，同比增长0.5%，均实现增速转正 [7] - 客户保证金规模达200亿元，较年初大幅增长61.6%，其中机构客户占比73.4% [7] - 母公司口径新增客户1.4万户，其中新增机构客户769户 [7] - 资产管理业务： - 2025年资管业务收入2.06亿元，同比大幅增长81.3% [7] - 资产管理规模为46.3亿元，较2024年末增长97.4%，接近翻倍 [7] - 瑞达基金旗下基金产品的投资收益整体优于业绩比较基准 [7] - 风险管理业务： - 2025年风险管理业务收入2.6亿元，同比增长14.2% [7] - 实现衍生品交易新增名义本金396.73亿元 [7] - 做市品种85个，累计成交额位居行业第三 [7] - 境外业务： - 2025年境外子公司实现营业收入0.32亿元，较上年增长51.9% [7] - 其他业务： - 2025年公司投资收益同比提升62%至9.85亿元，主要是纳入合并范围的资管产品衍生金融工具收益增加所致 [7] - 2025年公司期货经纪/资产管理/建设运营/风险管理业务营业利润分别为4.0亿元、1.9亿元、0.1亿元、2.0亿元，分别同比增长41%、223%、535%、13% [7] 盈利预测与估值 - 盈利预测： - 预计2026-2028年营业总收入分别为14.10亿元、16.24亿元、18.72亿元，同比增速分别为15.0%、15.2%、15.3% [1][20] - 预计2026-2028年归母净利润分别为6.81亿元、7.85亿元、9.07亿元，同比增速分别为24.6%、15.2%、15.6% [1][7][20] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.43元、1.65元、1.90元 [1][20] - 估值水平： - 基于2026年4月1日22.46元的收盘价，对应2026年预测市盈率（P/E）为16.08倍 [1][16] - 当前市净率（P/B）为3.34倍 [5] - 与可比公司（永安期货、南华期货）相比，瑞达期货的预测市盈率（2026E为16.08倍）低于行业平均值（22.54倍），估值具备吸引力 [16] 市场数据与财务预测 - 市场数据：报告发布日收盘价为22.46元，总市值为107.12亿元，一年股价区间为12.47元至32.28元 [5] - 财务预测详情：报告提供了详细的2025-2028年预测利润表、资产负债表及关键财务比率，预计公司营业利润率、净利润率及净资产收益率将保持稳定或小幅提升 [20]