投资评级与核心观点 - 报告给予扬农化工“买入”评级，并予以维持 [1][4] - 报告核心观点：公司2025年业绩超预期，主要得益于辽宁优创项目持续放量及净利润高速增长；2026年以来主营农药产品价格上涨，行业景气度触底回升；公司通过辽宁优创、江苏优嘉等项目有序推进，中长期成长确定性强 [1][4][5] 2025年业绩与财务表现 - 整体业绩：2025年实现营收118.7亿元，同比增长13.8%；归母净利润12.86亿元，同比增长7% [4] - 季度业绩：2025年第四季度实现营收27.14亿元，同比增长12.2%，环比下降7.1%；归母净利润2.31亿元，同比增长30.8%，环比下降7.6% [4] - 盈利能力：2025年销售毛利率为21.99%，同比下降1.12个百分点；净利率为10.84%，同比下降0.69个百分点 [5] - 盈利预测上调：基于2026年以来多数农药产品价格上涨，报告上调了公司2026-2027年并新增2028年盈利预测。预计2026-2028年归母净利润分别为17.54亿元、21.12亿元、23.26亿元，对应EPS分别为4.33元、5.21元、5.74元/股 [4] 分业务与分子公司表现 - 分业务销量与收入： - 原药：销量11.35万吨，同比增长13.6%；营收73.15亿元，同比增长14.0%；不含税均价6.45万元/吨，同比增长0.3% [5][11] - 制剂（不折百）：销量3.68万吨，同比增长1.3%；营收14.98亿元，同比下降3.1%；不含税均价4.07万元/吨，同比下降4.3% [5][11] - 贸易：营收28.48亿元，同比增长23.5% [9] - 分业务毛利率：2025年原药毛利率26.5%（同比下降1.25个百分点），制剂毛利率29.7%（同比下降0.12个百分点），贸易毛利率7.3%（同比下降0.06个百分点） [9] - 核心子公司表现： - 辽宁优创：2025年实现营收14.16亿元，同比增长1044.4%；净利润0.61亿元，同比增长54214.4%。其中下半年营收8.64亿元，净利润0.59亿元，实现“投产即盈利” [5][10] - 江苏优嘉：2025年实现营收51.39亿元，同比增长4.0%；净利润7.87亿元，同比增长2.4% [10] 产品量价与行业趋势 - 2025年第四季度量价： - 原药：销量2.72万吨，同比增长14.1%，环比下降8.3%；不含税均价7.02万元/吨，同比增长4.6%，环比增长18.6% [11] - 制剂（不折百）：销量0.36万吨，同比增长73.8%，环比下降29.6%；不含税均价4.84万元/吨，同比下降36.4%，环比增长62.5% [11] - 2026年产品价格上涨：据市场数据，2026年以来公司主营的联苯菊酯、氯氰菊酯、草甘膦、麦草畏、吡虫啉等产品价格较年初出现上涨 [5][13] - 行业展望：农药行业景气度呈现触底回升态势。短期受地缘政治、春耕需求及企业检修等因素影响，部分产品价格反弹。中长期看，国内农药行业“反内卷”深化，产能集中度有望提升，行业龙头地位将巩固 [5] 财务预测与估值 - 营收预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为141.95亿元、158.43亿元、171.57亿元，同比增长率分别为19.6%、11.6%、8.3% [7] - 利润与每股收益预测：预计2026-2028年归母净利润同比增长率分别为36.4%、20.4%、10.1%；对应EPS分别为4.33元、5.21元、5.74元/股 [4][7] - 估值指标：基于当前股价75.00元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为17.3倍、14.4倍、13.1倍；对应市净率（P/B）分别为2.4倍、2.1倍、1.8倍 [4][7] - 盈利能力预测：预计毛利率将从2025年的22.0%提升至2026-2028年的24.0%、24.6%、24.9%；净利率将从2025年的10.8%提升至2026-2028年的12.4%、13.3%、13.6% [7]