报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告核心观点 - 公司业绩高速增长，2026年第一季度归母净利润预计同比大幅增长107.9% [9] - 电解铝盈利能力明显提升，主要受益于铝价上涨及能源成本下降 [9] - 公司一体化布局完善，新增产能逐步释放，成本优势突出，是核心看点 [9] - 电解铝行业供需格局向好，铝价中枢上移，公司有望持续受益 [9] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入295.02亿元，同比增长5.0%；归母净利润48.18亿元，同比增长8.1% [2][9] - 2026年第一季度预告：预计实现归母净利润22.0亿元，同比增长107.9%，环比增长48.6% [9] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为92.80亿元、100.34亿元、104.68亿元，对应增长率分别为92.6%、8.1%、4.3% [2] - 每股收益：预计2026-2028年每股收益分别为2.00元、2.17元、2.26元 [2] - 估值水平：基于2026年3月31日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率分别为9倍、8倍、8倍 [2] - 盈利能力提升：预计毛利率将从2025年的24.4%提升至2028年的35.3%；归母净利润率将从2025年的16.3%提升至2028年的27.2% [10] - 股东回报：2025年现金分红总额25.2亿元，分红率达52.4%，对应股息率3.1% [9] 经营与业务分析 - 产量情况：2025年电解铝产量118.6万吨，同比增长0.8%；氧化铝产量251.5万吨，同比增长10.4% [9] - 价格与成本： - 2025年铝价20，721元/吨，同比上涨4.0%；2026年第一季度铝价24，024元/吨，环比上涨11.6% [9] - 2025年电解铝吨铝生产成本1.27万元，同比下降6.7%，主要因自发电成本下降约23%，外购电成本下降约17% [9] - 2025年吨铝毛利0.55万元，同比增加0.16万元 [9] - 氧化铝业务受铝土矿价格上涨及产品价格下跌影响，2025年单吨毛利降至290元，同比减少726元 [9] - 新增产能：20万吨电解铝新增产能建设稳步推进，计划2026年上半年全部投产，产能正逐步释放 [9] - 一季度产销：2026年第一季度，公司140万吨电解铝能效提升项目部分产能释放，电解铝产销量同比增长10% [9] 公司核心优势与战略布局 - 一体化布局完善：拥有广西氧化铝产能250万吨、预焙阳极产能60万吨、电力装机2100MW，电力自给率85%-90%，原材料保障能力强 [9] - 能源成本优势突出：电解铝产能位于新疆，当地煤炭资源丰富，能源成本低廉，成本优势显著 [9] - 海外资源布局： - 战略布局印尼200万吨氧化铝产能，一期100万吨项目已列入印尼国家战略清单 [9] - 布局几内亚铝土矿资源，通过持股获得年产500-600万吨铝土矿项目的独家购买权，原料已逐步运回国内 [9] - 国内资源保障：广西铝土矿项目采矿证已于2025年4月获批，选矿厂在建设中，进一步增强原料保障 [9]