报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 报告核心观点 - 洪都航空2025年收入同比增长41.8%至74.5亿元，创历史新高，主要得益于产品交付数量增加[4] - 公司预计2026年关联采购额上限较2025年实际发生额大幅增长50%，显示需求高景气度有望持续[6][7] - 公司正从“平台供应商”向“体系解决方案引领者”转型，构筑多形态、多维度、多谱系的航空产业生态链[6] - 伴随国内装备需求恢复和提升，以及军贸市场的发展空间，公司未来几年业绩弹性或较大[9] 2025年财务表现总结 - 整体业绩：2025年实现营收74.5亿元，同比增长41.8%；归母净利润0.4亿元，同比增长1.3%；扣非归母净利润0.37亿元，同比增长42.4%[4] - 季度表现：2025年第四季度收入同比大增94.2%至43.2亿元，归母净利润为0.3亿元，盈利能力随产品交付增多和成本控制而逐步显现[6] - 费用情况：2025年期间费用率同比微降0.06个百分点至1.9%。其中，研发费用同比增长26.5%至0.8亿元，投入持续加大[6] - 分产品表现： - 教练机产品收入17.7亿元，同比增长7.6%，毛利率为9.8%，同比显著提升6.56个百分点，主要受益于成本控制和采购成本减少[6] - 其他航空产品收入56.1亿元，同比大增56.7%，毛利率为0.6%，同比下降2.75个百分点[6] - 分地区表现： - 境内收入61.4亿元，同比大增56.6%，毛利率为2.8%，同比下降0.54个百分点[6] - 境外收入12.7亿元，同比减少4.5%，毛利率为3.0%，同比下降0.63个百分点[6] 业务发展与前景 - 关联采购指引：公司预计2026年向关联人购买原材料金额上限为29亿元，较2025年实际发生额增长50%，上调幅度较大[6][7] - 教练机业务：高级教练机参加首都“九三阅兵”；L15高教机实现跨国转场交付并亮相国际航展；初教-6飞机参加多次国内航展或开放日活动[7] - 大飞机业务：参股子公司洪都商飞是C919重要的结构供应商，承担前机身和中后机身制造工作，工作量约占机体结构制造总量的1/4。2025年C919项目产品交付再创新高，发展态势积极向好[7] 市场数据与估值 - 市场数据（截至2026年3月31日）：当前股价39.58元，52周价格区间29.50-47.66元，总市值283.84亿元，流通市值283.84亿元，总股本7.17亿股[5] - 近期股价表现：近1个月下跌4.3%，近3个月上涨13.4%，近12个月上涨13.6%，同期沪深300指数近1个月下跌5.5%，近3个月下跌3.9%，近12个月上涨14.5%[5] - 盈利预测： - 预计2026-2028年营业收入分别为102.93亿元、144.46亿元、189.61亿元，同比增长率分别为38%、40%、31%[8][9] - 预计2026-2028年归母净利润分别为1.58亿元、2.54亿元、3.68亿元，同比增长率分别为297%、61%、45%[8] - 预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为0.22元、0.35元、0.51元[8] - 估值指标预测： - 预计2026-2028年市盈率（P/E）分别为180.02倍、111.75倍、77.08倍[8] - 预计2026-2028年市销率（P/S）分别为2.76倍、1.96倍、1.50倍[8][9]