投资评级 - 报告对三环集团（300408.SZ）维持“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 报告认为三环集团2025年业绩稳健，MLCC主业与SOFC新业务协同并进，构建多级成长格局 [1][6] - 公司MLCC基本盘稳固，受益于未来汽车电子需求增长与AI算力基建加速，MLCC与光通信器件业务有望进一步放量 [6] - SOFC业务研发加速落地，H股上市持续推进，旨在拓宽境外融资渠道并深化全球化战略布局 [8] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年，公司实现营业收入90.07亿元，同比增长22.13% [6] - 2025年全年，公司实现归母净利润26.18亿元，同比增长19.54% [6] - 2025年全年，公司销售毛利率为42.14%，同比下降0.85个百分点；销售净利率为29.05%，同比下降0.64个百分点 [6] - 2025年第四季度，公司实现营业收入24.99亿元，同比增长25.30%，环比增长5.90% [6] - 2025年第四季度，公司实现归母净利润6.60亿元，同比增长12.38%，环比下降8.53% [6] - 2025年第四季度，公司毛利率为41.22%，同比下降2.35个百分点，环比下降2.17个百分点；净利率为26.37%，同比下降3.04个百分点，环比下降4.18个百分点 [6] 主营业务分析 - 在MLCC领域，公司产品覆盖微小型、高容、高压、高频及车规系列，成功研发M3L、“S”系列等产品，并实现01005-2220全规格量产 [7] - 在数据中心方面，公司已推出多尺寸、多规格高容MLCC产品 [7] - 在汽车电子方面，车规级MLCC产品规格覆盖0201-2220、电容值范围为0.1pF~47μF，正逐步导入新能源车核心系统 [7] - 在光通信领域，公司产品广泛应用于数据中心，并推出MT插芯+导针组合、光芯片封装陶瓷管壳等新品 [7] - 公司核心产品陶瓷插芯产销量稳居全球前列 [7] 新业务与战略进展 - 公司正在积极推进兆瓦级大功率固体氧化物燃料电池（SOFC）系统的示范应用，拓展在新能源领域的市场空间 [8] - 2025年公司申请于香港联交所主板挂牌上市（H股），旨在拓宽境外融资渠道并深化全球化战略布局 [8] - H股上市募资将重点投向海外扩建、技术迭代及自动化建设，助力海外项目落地并增强核心竞争力 [8] 未来盈利预测与估值 - 报告维持公司2026/2027年盈利预测，新增2028年盈利预测 [6] - 预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为35.07亿元、45.12亿元、54.75亿元 [6] - 预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为115.03亿元、140.77亿元、168.82亿元 [9] - 按当前股价52.85元计算，对应2026/2027/2028年市盈率（PE）分别为28.9倍、22.5倍、18.5倍 [6][9] - 预计公司2026/2027/2028年每股收益（EPS）分别为1.83元、2.35元、2.86元 [9]