投资评级与目标 - 报告给予西部矿业“买入-A”评级 [5] - 维持该评级 [5] - 6个月目标价为31.2元，较2026年3月31日收盘价25.00元存在约24.8%的上涨空间 [5] 核心观点与业绩预测 - 报告认为在供给硬约束下，铜价中枢有望上移，公司玉龙铜矿三期获批及收购茶亭铜矿将贡献远期增量，冶炼业务自2025年下半年起显著减亏，业绩有望稳定释放 [11] - 预计公司2026至2028年营业收入分别为675.70亿元、707.57亿元、716.81亿元 [11] - 预计公司2026至2028年净利润分别为49.55亿元、55.48亿元、55.91亿元 [11] - 预计公司2026至2028年每股收益（EPS）分别为2.08元、2.33元、2.35元 [11] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为12.3倍、10.9倍、10.9倍 [11] 2025年经营业绩 - 2025年全年实现营业收入616.87亿元，同比增长23.31% [1] - 2025年全年实现归母净利润36.43亿元，同比增长24.26% [1] - 2025年全年实现扣非归母净利润36.18亿元，同比增长22.77% [1] - 2025年第四季度实现归母净利润6.97亿元，同比增长250.08%，但环比下降35.22% [1] - 2025年公司计提资产减值5.97亿元，对业绩产生一定影响 [1] 主要产品产量与完成情况 - 铜钼：2025年矿产铜产量16.75万吨，同比微降5.63%，基本完成年度计划（16.82万吨）；玉龙铜业产量15.21万吨，获各琦铜矿产量1.24万吨 [2] - 铅锌：2025年矿产铅产量6.30万吨，同比增长16.70%，完成计划的96%；矿产锌产量12.88万吨，同比增长20.26%，完成计划的103% [2] - 其他金属：铁精粉产量140.53万吨，同比增长2.10%，完成计划的96%；精矿含金233.57千克，同比增长23.58%，完成计划的128%；精矿含银122.63吨，同比下降6.26%，完成计划的92% [2] - 冶炼产量：2025年冶炼铜产量33.42万吨，同比增长26.69%；冶炼铅产量15.41万吨，同比增长330.45%；冶炼锌产量15.21万吨，同比增长32.61% [3] - 产能规模：公司已具备冶炼铜35万吨/年、冶炼锌20万吨/年、冶炼铅20万吨/年、偏钒酸铵2000吨/年的冶炼产能 [3] 产品价格与冶炼业务盈利 - 2025年均价：铜83,012元/吨，同比上涨8.8%；铅17,059元/吨，同比下降4.4%；锌22,804元/吨，同比下降3.7%；黄金808元/克，同比上涨42.2%；白银10,639元/千克，同比上涨42% [3] - 冶炼业务：2025年下半年，西部铜材、青海铜业、湘和有色、稀贵金属四家主要冶炼公司均已实现盈利，净利润环比上半年分别增加0.21亿元、3.93亿元、0.38亿元、1.45亿元，业务显著减亏 [3][8] 资源增储与项目进展 - 玉龙铜矿增储：2025年累计查明铜金属资源量新增131.42万吨，伴生钼金属资源量新增10.77万吨 [9] - 玉龙铜矿三期工程：于2025年6月获批，建成后矿石处理能力将从2280万吨/年提升至3000万吨/年，预计2026年底完成基建，远期目标年处理量4500万吨 [9] - 收购茶亭铜矿：2025年10月完成收购，为大型斑岩型铜金矿床，累计查明工业品级铜金属量65.67万吨，低品位矿铜金属量109.09万吨，共(伴)生金金属量248.07吨 [9] - 获取新采矿权：成功取得四川有热铅锌矿（设计规模60万吨/年）和它温查汉西铁多金属矿的采矿许可证 [10]