报告投资评级 - 对极米科技维持“增持”评级 [2][8] 核心观点 - 报告认为极米科技2025年第四季度业绩基本符合预期，盈利能力环比改善，车载及商用投影等第二增长曲线持续发力 [1][5][8] - 公司2025年实现营收34.67亿元，同比增长2%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长19%；实现扣非归母净利润1.14亿元，同比增长24% [5][8] - 2025年第四季度单季实现营收11.41亿元，同比增长2%；实现归母净利润0.64亿元，同比下降60%；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比下降66% [8] - 下调2026-2027年盈利预测，但预计2026年归母净利润有望实现142.5%的大幅增长，主要基于车载投影、商用投影业务将迎来快速放量期，并有望在2026年实现大幅减亏 [8] 财务表现与预测 - 营收与利润：2025年营业总收入为34.67亿元（3,467百万元），同比增长1.9%；归母净利润为1.43亿元（143百万元），同比增长19.4%；扣非归母净利润为1.14亿元，同比增长24% [5][7][8] - 季度盈利改善：2025年第四季度毛利率为31.65%，同比下降4.46个百分点，但环比第三季度提升1.06个百分点；第四季度净利率为5.50%，同比下降8.78个百分点，但环比第三季度大幅提升6.83个百分点 [8] - 费用情况：2025年第四季度销售费用率为13.46%，同比下降2.18个百分点；管理/财务费用率分别为3.42%、0.19%，同比分别+0.22、+1.73个百分点 [8] - 未来预测：预测2026-2028年营业总收入分别为37.01亿元、40.14亿元、43.70亿元，同比增长率分别为6.7%、8.5%、8.9% [7] - 未来预测：预测2026-2028年归母净利润分别为3.48亿元、4.34亿元、4.96亿元，同比增长率分别为142.5%、24.7%、14.2%；对应每股收益分别为4.97元、6.20元、7.08元 [7][8] - 盈利指标：预测2026-2028年毛利率分别为32.4%、33.2%、33.1%；ROE分别为10.2%、11.8%、12.5%；对应市盈率分别为18倍、14倍、13倍 [7] 业务运营与市场地位 - 国内市场领先：根据IDC数据，极米科技已连续六年保持中国投影市场出货量及销售额双第一；2025年中国智能投影线上市场TOP10品牌销量份额达66.5%，较上年上涨11.3个百分点 [8] - 高端市场突破：中国投影市场万元以上超高端投影仪销量在2025年实现翻倍增长；公司推出家用旗舰RS20系列、首款极米长焦超高端电影机T10，持续突破家用高端投影性能 [8] - 海外市场增长：公司坚定实施品牌出海，在海外推出MoGo4、Horizon20及VibeOne系列等新品；2025年，公司投影仪产品在亚马逊欧洲区域全年GMV位居品类第一，并首次实现美国亚马逊黑五期间单月（11月）GMV排名第二 [8] - 新业务拓展：在行业显示领域，极米“泰山”系列产品已完成首批交付；在车载光学领域，公司智能座舱产品已搭载于问界M8、问界M9、尊界S800、享界S9等多款热门旗舰车型，成为国内头部新能源车企的重要供应链合作伙伴 [8]