投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 报告认为顺丰同城作为即时零售专业化分工趋势下的第三方即时配送龙头，对外不断开拓客户并提升市占率，对内依托顺丰品牌及集团协同效应，规模效应及专业管理带动费用效率持续改善，同时积极探索“天地人一体化”配送生态，有望打开新的增长曲线 [3] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营收229亿元，同比增长45% [1] - 2025年实现年内利润2.8亿元，同比增长110% [1] - 2025年实现经调整净利润4.1亿元，同比增长184% [1] - 2025年净利率为1.2%，同比提升0.4个百分点；经调整净利率为1.8%，同比提升0.9个百分点 [1] - 2025年费用率为5.3%，同比下降0.9个百分点 [1] - 2025年下半年营收127亿元，同比增长43%；年内利润1.4亿元，同比增长100%；经调整净利润2.5亿元，同比增长223% [1] - 2025年下半年净利率为1.1%，同比提升0.3个百分点；经调整净利率为2.0%，同比提升1.1个百分点；费用率为5.3%，同比下降0.9个百分点 [1] 业务运营数据 - 截至报告期末，平台活跃商家达112万家，同比增长72% [1] - 截至报告期末，活跃消费者达2,606万人，同比增长11% [1] - 截至报告期末，活跃骑手约146万人，同比增长46% [1] 分业务表现 - 同城配送业务：2025年下半年收入77亿元，同比增长51%；全年收入135亿元，同比增长48%，订单量同比增长超55% [2] - 对商家同城配送：2025年下半年收入62亿元，同比增长63%；全年收入107亿元，同比增长60%，其中商超行业配送收入增长80% [2] - 最后一公里业务：2025年下半年收入50亿元，同比增长31%；全年收入94亿元，同比增长42% [2] 技术与创新布局 - 公司成功构建并规模化落地覆盖多场景的AI智能体应用体系，围绕营销、应答、审核、数据与研发等关键环节展开，全面赋能运营提效与服务升级 [3] - 公司积极探索无人物流规模化落地，截至2025年末，无人车网络已覆盖116个城市，运营车辆规模超1000台，月均活跃行程超5万趟 [3] 未来盈利预测 - 预计公司2026-2028年经调整净利润分别为5.3亿元、7.5亿元、9.7亿元，同比增速分别为+29%、+40%、+29% [3] - 预计公司2026-2028年经调整EPS分别为0.58元/股、0.82元/股、1.05元/股 [3] - 预计公司2026-2028年对应PE分别为16倍、12倍、9倍 [3] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为275.28亿元、329.89亿元、390.76亿元，同比增速分别为20.2%、19.8%、18.5% [5] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.23亿元、6.69亿元、9.27亿元，同比增速分别为52.5%、58.0%、38.6% [5] - 预计公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为11.4%、15.3%、17.5% [5] 公司基本信息与市场数据 - 股票代码：09699.HK [1] - 所属行业：物流 [6] - 2026年3月31日收盘价：10.81港元 [6] - 总市值：约99.17亿港元 [6] - 总股本：9.17亿股 [6] - 自由流通股占比：80.94% [6] - 30日日均成交量：252万股 [6]