投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 核心观点 - 海信视像2025年第四季度盈利能力创下自2016年第四季度以来新高，归母净利率同比提升0.32个百分点至5.56% [6] - 尽管2025年第四季度营收受内销高基数拖累下滑，但公司通过产品结构优化、降本增效及高毛利率新业务增长，实现了毛利率的显著提升 [6] - 展望未来，公司将继续通过高端化、全球化及多场景布局提升经营质量，2026年将执行利润优先战略，有望在体育赛事营销和产品升级带动下实现份额与利润增长 [6] 财务表现与预测 - 2025年业绩：全年实现营业收入576.79亿元，同比下降1.45%；归母净利润24.54亿元，同比增长9.24% [3][6] - 2025年第四季度业绩：单季实现营业收入148.49亿元，同比下降16.95%；归母净利润8.26亿元，同比下降11.81% [6] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为28.12亿元、32.43亿元、36.92亿元，对应增长率分别为14.6%、15.3%、13.9% [3][6] - 估值水平：基于2026年3月31日收盘价22.36元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为10倍、9倍、8倍 [3][6] 业务分析 - 营收结构： - 分产品：智慧显示终端收入449.64亿元，同比下降3.58%；新显示新业务收入84.58亿元，同比增长24.92%，毛利率达28.07% [12] - 分地区：境内收入246.34亿元，同比下降5.14%；境外收入292.30亿元，同比增长4.6%，其中东盟增长超30%，日本REGZA增长超10% [6][12] - 盈利能力改善： - 2025年第四季度毛利率同比提升2.14个百分点至19.70%，主要得益于彩电产品结构优化、内部降本增效以及高毛利新业务占比提升 [6][9] - 全年毛利率提升1.04个百分点至16.70% [9] - 费用情况：2025年第四季度销售费用率同比提升1.43个百分点至7.70%，主要因加强营销推广；管理、研发、财务费用率分别变动-0.26、+0.46、+0.25个百分点 [6][9] 增长驱动与展望 - 高端化战略：2025年MiniLED电视收入占比提升3个百分点至23%，75英寸及以上电视收入占比提升1个百分点至39%；2026年计划以RGB-MiniLED电视进一步抢占高端市场 [6] - 全球化扩张：海外市场稳健增长，TVS公司全年主营同比增长13.5%；2026年体育赛事营销有望进一步提升全球知名度与市场份额 [6] - 新业务发展：激光显示、商用显示在海外快速增长；子公司乾照光电2025年第四季度营收同比增长17.5% [6]