投资评级与核心观点 - 报告对豪威集团维持“买入”评级 [1][6] - 报告核心观点：产品结构升级持续带动毛利率提升，汽车CIS业务有望高速增长并超越手机业务，运动相机、医疗等新兴领域将打开长期增长天花板 [1][3] - 报告给予目标价108.8元人民币，基于2026年32倍市盈率估值 [4][6] 2025年财务业绩表现 - 2025年全年营业收入288.6亿元，同比增长12.1% [1][2] - 2025年全年毛利率30.6%，同比提升1.2个百分点 [1] - 2025年全年归母净利润40.5亿元，同比增长21.7%；扣非归母净利润39.1亿元，同比增长27.9% [1] - 2025年第四季度营收70.7亿元，同比增长3.7%，环比下降9.6% [1] - 2025年第四季度毛利率31.3%，同比提升2.3个百分点，环比提升0.9个百分点 [1] - 2025年第四季度归母净利润8.35亿元，同比下降11.9%，环比下降29.4% [1] 2025年分业务收入结构 - 图像传感器解决方案业务营收212.5亿元，同比增长10.7%，占总收入73.7% [2] - 手机CIS营收82.7亿元，同比下降15.6%，占图像传感器业务39% [2] - 汽车CIS营收74.7亿元，同比增长26.5%，占图像传感器业务35% [2] - 新兴市场CIS营收23.7亿元，同比大幅增长212%，占图像传感器业务11% [2] - 触控与显示解决方案业务营收9.4亿元，同比下降8.5%，占总收入3.0% [2] - 模拟解决方案业务营收16.1亿元，同比增长13.4%，占总收入6%；其中汽车模拟业务营收增长48% [2] 未来增长驱动与业务展望 - 汽车业务：受益于汽车智驾平权，汽车CIS业务有望高速增长，预计其收入规模将超越手机CIS业务 [1][3] - 手机业务：高端新品持续迭代，2亿像素图像传感器市场进入快速发展阶段，将成为核心增长引擎 [3] - 新兴领域：运动相机、医疗等新兴领域CIS产品将依托技术积累实现快速增长，打开长期增长天花板 [1][3] - 触控与显示业务：尽管行业面临需求与价格压力，但公司可通过技术研发、市场拓展及供应链优化持续改善毛利结构 [3] 财务预测与估值调整 - 下调2026年营业收入预测至323.7亿元（前值357.4亿元），下调2027年营业收入预测至365.7亿元（前值423.9亿元） [4] - 下调2026年归母净利润预测至42.9亿元（前值54.3亿元），下调2027年归母净利润预测至52.0亿元（前值66.4亿元） [4] - 预计2028年归母净利润为58.6亿元 [4] - 估值调整原因：考虑到手机与汽车业务增速或将放缓，较同业公司估值中位数给予一定折价 [4] - 可比公司2026年市盈率中位数为36.0倍，报告给予豪威集团2026年32倍市盈率 [4][11] 关键财务数据与预测 - 截至2026年3月31日，公司收盘价94.96元人民币，总市值1197.52亿元 [7] - 2026年预测每股收益为3.40元，2027年预测为4.12元，2028年预测为4.64元 [9] - 2026年预测净资产收益率为13.14%，2027年预测为13.65% [9] - 2026年预测市盈率为27.93倍，2027年预测为23.04倍 [9]