投资评级与核心观点 - 报告对骄成超声(688392)给予“增持”评级 [1] - 报告核心观点：公司新能源主业持续高景气，同时半导体先进封装设备开始放量，驱动营收快速增长，盈利能力提升，未来成长动力充足 [1][3][5] 2025年财务表现与业务分析 - 营收增长强劲，结构优化：2025年公司实现营收7.74亿元，同比增长32.41%，第四季度营收2.54亿元，同比增长43.73% [3] - 分产品收入：新能源电池超声波设备收入2.22亿元，同比增长47.08%；线束连接器超声波设备收入1.03亿元，同比增长26.03%；半导体超声波设备收入0.96亿元，同比增长105.37%；配件收入2.6亿元，同比增长41.75%，成为最大收入来源 [3] - 订单与存货预示增长：2025年末存货3.37亿元，同比增长93.49%；合同负债0.7亿元，同比增长126.98%，显示新接订单大幅提升 [3] - 盈利能力显著改善：2025年整体毛利率高达64.86%，同比提升7.97个百分点，主要得益于新能源业务毛利率大幅改善至63.06%，同比提升14.63个百分点 [4] - 利润端受一次性因素影响：2025年归母净利润1.18亿元，同比增长36.89%；扣非后归母净利润0.93亿元，同比增长133.02% [4] - 坏账计提影响利润：因对萨驰、吉驰诉讼涉及欠款超5000万元，公司基于审慎性原则一次性计提坏账准备0.42亿元，短期影响了利润表现 [4] 业务前景与成长动力 - 新能源电池设备持续受益：公司客户包括宁德时代、比亚迪、欣旺达等头部企业，将持续受益于下游扩产，预计2026年保持高增长 [5] - 固态电池带来新机遇：固态电池单GWh设备价值量大幅提升，保守预计超声波设备价值量超千万元，公司极耳焊接设备已获小批量订单，是固态电池核心“铲子股” [5] - 半导体设备进入兑现期：超声波扫描显微镜是3D封装（如HBM）的增量设备，推测单台价值量可达3亿元；公司超扫设备及超声波固晶机已获得国内头部半导体存储厂商正式订单 [5] 盈利预测与估值 - 营收预测上调：预计2026-2028年营收分别为10.48亿元、15.46亿元、20.94亿元，同比增长率分别为35.4%、47.5%、35.4% [6] - 净利润预测上调：预计2026-2028年归母净利润分别为2.48亿元、3.79亿元、5.34亿元，同比增长率分别为110.8%、53.0%、40.9% [6] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为2.14元、3.28元、4.62元 [6] - 估值水平：以2026年3月31日收盘价106元计算，对应2026-2028年市盈率(PE)分别为50倍、32倍、23倍 [6]