投资评级与核心观点 - 报告对亚信科技（01675.HK）维持“强烈推荐”评级 [3] - 核心观点：亚信科技正从传统电信IT服务商向AI智能体互联网领导厂商转型 短期看运营商基本盘已趋稳 经营性现金流转正为战略转型提供坚实保障 中期看AI大模型交付与Physical AI双轮驱动 智能数据运营业务有望持续高增 长期看卫星互联网通信载荷产品将打开百亿级新市场 [6] 财务表现与预测 - 2025年营业收入为63.02亿元 同比下降5.2% 降幅较上年明显改善 [1] - 2025年经调整净利润为2.73亿元 [1] - 2025年归母净利润为1.14亿元 同比下降79% [2] - 2025年经营性现金流显著改善 由净流出约1.04亿元转为净流入约4.07亿元 [6] - 财务预测显示业绩将强劲反弹：预计2026E/2027E/2028E营业总收入分别为67.45亿元/76.45亿元/90.04亿元 同比增长7%/13%/18% [2] - 预计2026E/2027E/2028E归母净利润分别为4.03亿元/7.05亿元/9.36亿元 同比增长254%/75%/33% [2] - 预计2028年营业收入将达90.04亿元 剑指百亿收入目标 [1][2] - 预计毛利率将从2025年的34.1%回升至2028E的37.7% 净利率从1.8%提升至10.4% [8] 业务分析：传统业务与战略转型 - 2025年运营商核心系统业务受客户投资收缩影响 收入同比下降8.9%至47.82亿元 但降幅显著收窄 业务发展趋稳 [6] - 公司确立“AI优先”为未来十年核心战略 [6] - 2025年AI及大模型相关订单同比增幅超过41倍 [6] 新业务增长动能 - 智能数据运营业务展现出强劲动能：2025年收入约8.07亿元 同比增长34.1% 占收比提升至12.8% [6] - 在智能数据运营业务上 公司定位为基模厂商的“最后一公里最佳交付伙伴” 与阿里、火山、Kimi、英伟达等头部企业建立了深度合作关系 已沉淀出能源、制造等行业数据和领域模型资产 [6] - 智能连接产品业务2025年收入约1.25亿元 同比增长6.2% [6] 生态合作与市场布局 - 在智能制造领域 公司携手全球工业机器人龙头ABB 共建“具身智能实验室” 全力推进Physical AI在工业领域的规模化应用 据公司测算 2026-2030年ABB工业Physical AI产品累计TAM可达24亿元 [6] - 在卫星互联网领域 公司与垣信建立深度战略合作 完成星载基站PoC验证并打通First Call 深度参与垣信二代星规划 与中国星网的订单超人民币1,400万元 据公司测算 仅某卫星运营商2026-2030年的星载基站及核心网产品累计TAM超100亿元 [6] - 智能连接产品业务着力打造能源智连和空天智连双增长引擎 [6] 估值与市场表现 - 当前股价为5.77港元 总市值为54亿港元 [3] - 基于盈利预测 公司2026E/2027E/2028E的PE分别为11.7倍/6.7倍/5.1倍 [2] - 近期股价表现疲弱：过去1个月/6个月/12个月绝对表现分别为-21%/-41%/-30% 相对恒生指数表现分别为-14%/-33%/-35% [5]