投资评级 - 报告给予公司“买入”评级 [2][4] 核心观点 - 报告认为公司阶段性拐点或已出现 期待持续复苏 一方面 公司在2025年已成功优化牛群数量及结构 释放上游压力 另一方面 25Q4公司销售端已开始展现复苏趋势 下游增长积极 同时 公司计划在2026年实现乳制品销量32万吨 预计实现营业收入30亿元 公司有望在供给稳定 需求好转的趋势下持续复苏 [4] 财务表现与预测 - 2025年全年业绩：公司实现营业收入27.52亿元 同比-1.87% 归母净利润4148万元 同比-4.99% 扣非归母净利润7724万元 同比+1.62% [2] - 2025年第四季度业绩：公司实现营业收入6.78亿元 同比+4.59% 归母净利润5210万元 同比+143.56% 扣非归母净利润70万元 同比-60.93% [2] - 收入分产品（25Q4）：常温乳制品收入3.69亿元 同比+6.20% 低温乳制品收入2.59亿元 同比+1.10% 畜牧业产品收入1748万元 同比+3.13% 常低温同比增速均回正 [4] - 收入分区域（25Q4）：疆内收入3.45亿元 同比+11.90% 疆外收入3.08亿元 同比-4.09% 疆内延续复苏势头 疆外同比跌幅收窄且环比提升 [4] - 盈利能力（25Q4）：毛利率为15.71% 同比+3.56个百分点 环比+0.99个百分点 归母净利润率达7.68% 扣非归母净利润率达0.10% [4] - 费用率（25Q4）：销售费用率同比+2.14个百分点 管理费用率同比-0.37个百分点 研发费用率同比-0.48个百分点 财务费用率同比-0.11个百分点 [4] - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.49亿元 0.99亿元 1.52亿元 对应增速分别为18.4% 102.2% 52.9% 预计EPS分别为0.16元 0.32元 0.49元 [4][5] - 收入预测：预计公司2026-2028年营业总收入分别为30.04亿元 32.63亿元 35.26亿元 对应增速分别为9.2% 8.6% 8.1% [4][5] 经营状况分析 - 牧业板块：公司在25Q1主动淘汰低产奶牛后牛群结构优化 截至25年末拥有5.01万头奶牛 平均成母牛年单产水平突破12吨 [4] - 乳业板块：年产20万吨乳制品加工项目顺利建成并开始试生产 公司全年乳制品产量达30.70万吨 同比+3.21% [4] - 销售板块：公司持续多维营销 在疆内外多元化布局渠道 同时稳步推进电商业务优化升级 全年乳制品销量实现30.68万吨 同比+4.23% [4] - 2026年经营目标：公司计划在2026年实现乳制品销量32万吨 预计实现营业收入30亿元 [4]