投资评级与核心观点 - 报告对华鲁恒升维持“买入”评级 [1][6] - 核心观点：公司在周期底部进行逆势扩张，在高油价背景下有望迎来量价齐升 [1][6][8] 近期财务表现与业绩分析 - 2025年公司实现营收309.69亿元，同比下降9.52%；实现归母净利润33.15亿元，同比下降15.04% [6] - 2025年第四季度业绩超预期，实现归母净利润9.42亿元，同比增长10.29%，环比增长16.96% [6] - 2025年Q4新能源相关产品（如草酸、DMC）价差走扩，同时荆州子公司被认定为高新技术企业，执行15%企业所得税率，共同推动业绩环比增长 [6][7] - 2025年Q4动力煤均价为764元/吨，环比上涨13.45%，但同比下降8.81% [7] 产品价格与价差分析 - 2025年Q4，公司主要产品价格环比表现分化：醋酸（+5.17%）、草酸（+7.70%）、DMC（+4.97%）、合成氨（+2.61%）、CPL（+0.14%）；尿素（-5.81%）、己二酸（-4.70%）、辛醇（-12.75%）、BDO（-6.05%）[7] - 同期产品价差环比亦表现不一：草酸价差环比+4.87%，DMC价差环比+2.00%，CPL价差环比+25.37%；尿素价差环比-30.49%，辛醇价差环比-41.75%，BDO价差环比-15.80% [7] 产能扩张与项目规划 - 公司的二元酸项目和BDO项目已于2025年第三季度投产 [6] - 公司计划在德州基地投建气化平台升级改造项目及20万吨二元酸项目 [8] - 公司计划在荆州基地投建30万吨/年TDI项目，预计总投资54.88亿元，主要建设TDI装置及配套产能，预计2027年底竣工 [8] 盈利预测与估值 - 报告上调了公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利润分别为57.02亿元（上调11.47亿元）、67.92亿元（上调11.13亿元）、77.05亿元 [6] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.69元（上调0.54元）、3.20元（上调0.53元）、3.63元 [6] - 以当前股价36.20元计算，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为13.5倍、11.3倍、10.0倍 [6][9] - 预计2026-2028年营业收入分别为357.04亿元、371.82亿元、382.58亿元，同比增长率分别为15.3%、4.1%、2.9% [9] - 预计2026-2028年毛利率分别为23.8%、26.2%、28.0%；净利率分别为16.7%、19.3%、21.5% [9]