投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 核心观点 - Q4业绩承压，但M6上市在即，业绩改善可期，公司长期发展前景看好 [1][5][7] - 2025年Q4业绩承压主要因低毛利M7销量占比大幅提升、费用率增加以及计提资产减值损失 [5] - 公司拟剥离蓝电业务，深度聚焦问界主业，M6预售表现强劲，海外市场拓展及机器人业务布局将打造新成长曲线 [7] 财务表现与业绩分析 - 2025年全年营收1650.54亿元，同比增长13.7%；归母净利润59.57亿元，同比增长0.2% [5] - 2025年毛利率为29.1%，同比提升3.0个百分点 [5] - 2025年Q4单季度营收545.19亿元，同比增长41.4%，环比增长13.3%；归母净利润6.44亿元，同比下降66.2%，环比下降72.8% [5] - Q4毛利率环比下降1.3个百分点，主要因低毛利M7销量占比环比提升35.2个百分点 [5] - Q4销售、管理、研发、财务费用率同比分别增加1.5、0.6、2.2、0.2个百分点 [5] - 2025年研发投入加大，研发人员达2818人，同比增加9019人 [5] - Q4计提资产减值损失12.57亿元，环比增加12.1亿元 [5] - 下调2026-2027年业绩预测，新增2028年预测：预计2026-2028年归母净利润分别为100.5亿元、148.0亿元、197.7亿元 [5] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为15.7倍、10.7倍、8.0倍 [5][8] 销量与产品结构 - 2025年Q4实现销量15.41万辆，同比增长59.5%，环比增长24.3% [6] - Q4分车型销量：M7为7.44万辆，同比增长77.1%，环比大幅增长360.1%；M8为4.80万辆，环比下降26.1%；M9为2.54万辆，同比下降47.1%，环比下降16.8%；M5为0.63万辆，同比下降4.0%，环比下降48.7% [6] - 受M7销量占比大幅提升影响，Q4平均销售单价（ASP）为35.39万元，同比减少4.52万元，环比减少3.43万元 [6] - Q4单车归母净利润为0.42万元，同比减少1.56万元，环比减少1.49万元 [6] 未来展望与战略布局 - 问界M6已开启预售，主打年轻市场，全系标配896线双光路激光雷达，预售24小时订单量突破6万辆 [7] - 2026年将加快面向海外市场的车型研发与运营体系搭建，海外市场有望打开销量空间 [7] - 公司积极推进机器人业务落地，围绕双足、轮式、四足及轮足复合机器人等多种形态深入研发，打造新成长曲线 [7] - 公司拟剥离蓝电业务，深度聚焦问界主业 [7]