投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持） [1] - 核心观点：公司业绩稳健增长，增值业务布局持续优化，关联方发展稳健，在管规模持续扩张，物管收入双位数增长，新拓项目质素提升，增值业务结构优化，盈利修复可期 [6] 公司业绩与财务表现 - 2025年实现营收171.3亿元，同比增长4.8%；归母净利润15.5亿元，同比增长5.1% [7] - 毛利率和净利率分别为17.4%（同比-0.8个百分点）和9.2%（同比+0.1个百分点） [7] - 管理费率同比下降1.1个百分点至5.8% [7] - 经营性净现金流18.3亿元，覆盖净利润倍数1.2倍 [7] - 现金及银行余额128.9亿元，同比增长8.6%；贸易应收款34.4亿元，同比增长22.3% [7] - 全年每股股息1.4元，派息比例维持50% [7] 物业管理业务 - 2025年物管收入131.5亿元，同比增长12.6%，收入占比同比提升5.3个百分点至76.7% [8] - 物管业务毛利率同比下降0.9个百分点至13.4% [8] - 截至2025年末，合同面积10.12亿平方米，在管面积8.55亿平方米 [8] - 第三方项目在合同面积中占比64.1%，在在管面积中占比66.0% [8] - 住宅业态在在管面积中占比38.7% [8] - 全年新拓第三方项目金额29.3亿元，连续三年保持相对稳定 [8] - 新拓商办项目金额占比同比提升6.5个百分点至43.6% [8] - 住宅平均物管费单价提升0.06元至2.47元/平方米/月 [8] 增值服务业务 - 非业主增值服务收入16.4亿元，同比下降16.5%，主要受案场协销服务项目数量下降及写字楼租赁收入下降影响 [9] - 非业主增值服务中，其他业务收入同比增长5.8%，业务毛利率同比下降0.2个百分点至15.8% [9] - 业主增值服务收入23.4亿元，同比下降13.6%，但毛利率同比大幅提升4.4个百分点至41.2% [9] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为16.6、17.7、19.3亿元（前值2026-2027年为17.2、18.8亿元） [6] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.00、3.21、3.49元 [6] - 以当前股价计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为9.2、8.6、7.9倍 [6] - 预计2026-2028年营业收入分别为185.44、201.61、219.98亿元，同比增长率分别为8.3%、8.7%、9.1% [10] - 预计2026-2028年净利润同比增长率分别为7.3%、6.7%、9.0% [10] - 预计2026-2028年毛利率分别为17.3%、17.5%、17.8% [10]