投资评级与核心观点 - 报告对海信视像维持“买入”投资评级 [1][4] - 核心观点：公司2025Q4盈利能力优化，全球化与高端化战略持续落地，看好其通过多元化显示产业布局和产业链优势，以高端化与全球化策略实现盈利稳步抬升，并以可观分红回报股东 [1][4] 2025年及第四季度财务表现 - 2025年公司实现营业收入576.8亿元，同比下滑1.5%，实现归母净利润24.5亿元，同比增长9.2% [4] - 2025年第四季度公司实现营业收入148.5亿元，同比下滑17.0%，实现归母净利润8.3亿元，同比下滑11.8% [4] - 2025年公司毛利率为16.7%，同比提升1.0个百分点，2025Q4毛利率为19.7%，同比大幅提升3.3个百分点 [6] - 2025年公司销售净利率为4.9%，同比提升0.5个百分点，2025Q4销售净利率为6.1%，同比提升0.4个百分点 [6] 分业务与分地区表现 - 智慧显示终端业务2025年实现收入449.6亿元，同比下滑3.6%，其毛利率为15.1%，同比提升0.7个百分点 [5][6] - 智慧显示业务产品结构持续高端化：98寸及以上产品占比7%，同比提升2个百分点；85寸及以上占比21%，同比提升3个百分点；75寸及以上占比39%，同比提升1个百分点；MiniLED产品占比23%，同比提升3个百分点 [5] - 新显示新业务2025年实现收入84.6亿元，同比增长24.9%，其中激光显示海外市场销量同比增长79%，商用显示业务收入同比增长265% [5] - 中国市场：MiniLED产品销量同比增长23%，98寸及以上产品销量同比增长超过50%，整体均价同比提升约5% [5] - 海外市场：北美/欧洲市场75寸及以上产品销售同比分别增长16%/14%，日本/东盟/中东非/中南美市场65寸及以上销售同比分别增长30%/40%/35%/70% [5] 盈利能力与费用分析 - 2025年公司期间费用率为12.7%，同比上升0.9个百分点，2025Q4期间费用率为13.7%，同比上升3.0个百分点 [6] - 2025Q4销售费用率同比提升2.5个百分点至7.7%，主要系海外市场品牌营销及渠道相关费用投入增加，该投入成功带动当季毛利率大幅改善 [6] - 2025Q4管理/研发/财务费用率分别为1.7%/4.2%/0.2%，同比分别变化-0.3/+0.5/+0.3个百分点 [6] 未来业绩预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为27.2亿元、30.5亿元、33.6亿元，对应每股收益（EPS）分别为2.1元、2.3元、2.6元 [4] - 基于当前股价22.36元，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为10.7倍、9.6倍、8.7倍 [4][7] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为622.99亿元、667.20亿元、712.56亿元，同比增速分别为8.0%、7.1%、6.8% [7] - 预计公司2026-2028年毛利率分别为17.0%、17.3%、17.6%，净利率分别为4.4%、4.6%、4.7% [7]